国内包装设备龙头企业，“内生+外延”过去十年收入一直正增长。内生：公司深耕包装设备十余载，研发费率多年维持在5.5%-6.5%，长期高研发投入保证产品长期竞争力。外延：上市后，公司先后合并、收购多家企业进入牛奶、饮料等细分赛道，下游领域持续拓宽。凭借“内生+外延”的战略，公司收入体量从2011 年的5.1 亿元提升到2021 年的27.1 亿元，过去五年营收、归母净利的CAGR 分别达到14.5%和31.7%。
全球智能包装设备行业规模达500 亿美元，进口替代空间大。
根据Imarc Group 统计，2021 年全球包装设备行业市场空间为504 亿美元，19-23 年行业CAGR 达7.9%。竞争格局：利乐、克朗斯、西得乐等欧洲企业占据主要份额，根据各公司年报数据测算，三家头部企业市占率分别达到22.6%/7.4%/2.9%，而公司作为国内龙头，当前市占率不足1%，随着中国包装设备进口份额逐年下降，公司有望引领国内企业实现进口替代。
智能产线订单高增，白酒、常温奶、饮料三箭齐发。1）白酒：受下游包装技改驱动，19 年至今公司多次中标五粮液、古井贡酒等企业的高端白酒设备订单，22 年至今订单金额已超6亿元，随着白酒订单逐步落地，预计22-24 年白酒智能包装产线收入为2.5/7.0/11.9 亿元。2）常温奶：奶制品包装设备领域常温奶市场空间较大，公司推进常温奶包装设备产线，打开牛奶领域新增长点，预计22-24 年牛奶智能包装产线收入为4.4/5.7/8.0 亿元。3）饮料：公司通过收购廊坊百冠（21Q1-Q3 实现收入2.15 亿元）完善饮料包装产线，随着公司与廊坊百冠在饮料包装设备领域的协同效应不断显现，预计22-24 年公司饮料包装设备产线收入为2.2/4.2/6.3 亿元。
可转债成功发行上市，液态食品智能包装产线成长可期。
2022.08.30 公司可转债成功发行上市，募资6.1 亿元，用于扩充液态智能包装生产线。
盈利预测及估值我们预计2022-2024 年公司营业收入为30.31/40.02/53.27亿元，归母净利润为3.49/4.04/5.81 亿元，对应PE 分别为22X/20X/14X。考虑公司业绩高成长性，给予公司23 年25 倍PE，对应目标价20.75 元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示疫情反复风险、下游固定资产投资不及预期风险、原材料价格上涨风险、限售股解禁风险、商誉减值风险。
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