五粮液：旺季销售成色足，业绩增速超预期

事件：公司发布 2022年三季报，2022前三季度公司实现营业总收入 557.80亿元，同比增长 12.19%；实现归属于上市公司股东的净利润 199.89亿元，同比增长 15.36%。第三季度公司实现营业总收入 145.57亿元，同比增长 12.24%；实现归属于上市公司股东的净利润 48.90亿元，同比增长 18.50%。

中秋旺季销售成色足，第三季度营收提速。第三季度疫情仍有反复，在其他部分千元价格带新品面临价格下滑、动销明显放缓的情况下，公司仍能保持不错销售，且消费者端需求能较好承接，品牌韧性凸显。前三季度公司 21个营销战区有 14个实现动销正增长，核心产品普五动销较快。根据微酒，中秋国庆期间，福建、辽宁等市场同比增长超 30%，湖南、安徽、鄂赣、浙江等市场增长 10%左右，新零售渠道同比增长在 20%以上。第三季度部分高端婚宴回补，配合针对性较强的宴席政策，五粮液在宴席市场势头良好，据酒业家，湖北、江西宴席渠道增长 20-30%。

费用率降低带动净利率提升，现金流有所改善。22Q3公司毛利率 73.29%，同比下降 2.83pct，销售费用率/管理费用率分别为 11.45%/4.11%，分别同比下降2.77/0.70pct，税金及附加比率也较去年同期下降了 1.09%。综合影响下，归母净利率提升 1.77pct 至 33.59%，净利率表现超市场预期。现金流方面，22Q3公司经营活动产生的现金流量净额 89.0亿元，同比增加 32.9%，现金流有所改善。第三季度合同负债 29.6亿元，同比减少 17.3亿元。

推进“大干一百天”决战四季度，全年任务完成无虞。从公司对四季度的工作安排可以看出，四季度是为明年“开门红”夯实基础的关键阶段，四季度公司将以确保全年目标、确保稳定增长为目标。公司前三季度任务完成度高，第四季度部分完成进度较好的经销商预计会额外进货，预计公司全年能继续保持两位数增长。

浓香大王稳健增长，底部价值相对凸显，维持“买入”评级。预计 2022-2024年公司实现营收 748.00/850.00/960.00亿元，实现归母净利润 268.40/309.26/352.52亿元，对应 22-24年 PE 19.83x/17.21x/15.10x，维持“买入”评级。

风险提示：千元价位带竞争加剧；市场动销不及预期；疫情反复