双周观点：美护龙头或受益于精准防控趋势下的客流复苏。疫情管控措施更趋精准，线下消费复苏指日可待。11月29日国务院的联防联控机制新闻发布会中提及：做好老年人新冠疫苗接种工作、封控管理快封快解、加大“层层加码”曝光和通报力度等信息，在防疫措施更加科学精准的前提下，线下消费客流修复可期。未来跨区域流动限制减少带动医美客流回升，头部医美公司alpha有望兑现。当前医美医师跨区域执业与顾客跨区域消费均受到疫情阻碍，需求受抑制后传导至上游导致出货放缓。但随防疫措施更科学，高粘性的医美消费或迎来显著复苏，在医美机构终端需求反弹、机构库存得到一定消化后，上游龙头生产商出货量有望继续回归高增长。
以线下渠道进行消费者渗透的品牌有望借客流修复趋势获得多维增长驱动。薇诺娜近年来持续铺设线下OTC药房，依靠医疗相关线下渠道强化品牌专业性认知，渗透更多存在改善敏感问题需求的消费者；薇诺娜上海首家精品店于11月25日在人民广场来福士开业，为消费者在线下实地体验产品提供了更多渠道；11月末贝泰妮新品牌AOXMED联合专业皮肤美容机构发起“试用”活动，品牌逐步进入推广期。在精准防疫的大趋势下，客流修复有望提升具备线下布局的品牌渗透拓客效率。
产品创新洞察：国货新品以差异化原料配方强调功效性。从近期国货品牌推新的情况来看：（1）强功效性产品更多，对应高均价：近期新品种，主打强功效性（抗衰、除皱）的产品价格带多位于300元以上。（2）品牌强调对于原料或成分的宣传，在产品命名中已有体现：品牌在产品命名时已经将核心成分作为宣传点，如：薇诺娜的“多元肽”紧致精华液等，通过在产品名称中加入核心成分名称直接点明产品与竞品间的差异点。（3）“试验数据”成为重要宣传点：众多新品在宣传时首先通过试验数据证明产品有效性，随着政策合规趋势以及消费者对于成分功效的重视度提升，产品功效的“可验证性”或成为新的竞争点。（4）成分复配、多重功效提升中高端产品核心竞争力：部分国货精华产品以不同成分对应不同皮肤层次的修护，成分复配带来的多重功效性或帮助国货产品继续布局中高端市场。
外资持股：2022年整体外资持股比例呈现提升趋势，近期小幅波动。近期美容护理板块持股市值小幅提升，从11月21日的185.75亿元升至12月2日的189.90亿元，外资持股比例较为稳定，占比由4.38%微降至4.32%。
近期外资持续加仓医美龙头。11月18至12月2日外资持续加仓医美生产商龙头爱美客，累计增持37.55万股，持股比例自5.65%提升至6.08%。
投资建议：1）医美：精准防疫为大方向，人员流动有望逐步恢复，头部公司的优质α将逐步兑现，关注医美客流和医生的跨期流动。建议关注：（1）再生材料赛道（尤其注意胶原蛋白）：爱美客（关注23Q1发布股权激励的可能），华东医药，江苏吴中，巨子生物；（2）合规水光赛道：爱美客，华熙生物，复锐医疗科技；（3）减重赛道：华东医药，爱美客，复锐医疗科技。2）化妆品：部分国货龙头品牌产品力已受到认可，未来品牌可通过加强原料的研发，推出更多具备差异化功效产品。在不断加强的研发基础之上，各家根据自身品牌定位、集团优势加强消费者触达和心智占领：贝泰妮、巨子生物依靠公立医院背书、切入医美机构触达核心客户，强化品牌专业度，在未来线下客流恢复的趋势下有望继续受益；珀莱雅、华熙生物等依靠较强的渠道探索、热点抓取等运营优势获得稳定增长。建议关注贝泰妮、珀莱雅、华熙生物、巨子生物等公司。
风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；监管政策变动风险；新品表现不及预期；品牌舆情风险。
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