川投能源：雅砻江Q3发电量同比增长，对冲极端天气影响

事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收8.83亿元，同比下降1.08%；实现归母净利润29.19亿元，同比增长5.02%（实现投资收益31.88亿元，同比增长9.94%）；实现扣非归母净利润28.76亿元，同比上升6.31%；毛利率为37.40%，同比下降9.45个pct；EPS（稀释）0.63元/股，同比增加4.18%；ROE（加权）9.07%，同比减少0.13个pct。

公司三季度实现营收4.07亿元，同比下降4.25%；实现归母净利润13.59亿元，同比下降7.48%（实现投资收益14.20亿元，同比下降4.41%）；实现扣非归母净利润13.42亿元，同比下降5.2%；EPS（稀释）0.29元/股，同比下降11.74%；ROE（加权）4.09%，同比减少13.91个pct。

受仁宗海水库未蓄水及泸定地震影响，三季度发电量同比下降12.63%截至三季度，公司控股电力企业累计发电量34.32亿千瓦时，其中水电发电量34.05亿千瓦时，同比减少11.83%，平均上网电价0.196元/千瓦时，较去年同期0.19元/千瓦时增长3.16%；光伏发电量0.27亿千瓦时，平均上网电价0.652元/千瓦时，。

三季度单季发电量为17.91亿千瓦时，同比下降12.63%；上网电量17.52亿千瓦时，同比下降12.97%。发电量、上网电量同比减少的原因系田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021年底仁宗海水库未蓄水，以及受“9.5”泸定地震影响，9月发电量减少。

雅砻江水电发电情况明显好于去年同期，沿岸风光项目持续推进受益于上半年雅中两杨电站投产，发电机组规模扩大，参股公司雅砻江水电前三季度发电量为669.10亿千瓦时，同比增长18.79%；Q3单季度发电量为296.26亿千瓦时，同比增长7.55%。七至九月川渝地区受极端天气影响，来水显著不急预期。雅砻江来水相对省内其他流域较好，中上游龙头水库两河口电站与下游锦屏一级、二滩电站形成的三库联调作用，一定程度上抵御了来水偏枯的负面影响，但由于7、8月保供任务紧迫，蓄水位可能低于同期水平，两河口的蓄水计划可能有所延后。

雅砻江流域延岸风光项目持续推进中，腊巴山风电项目和柯拉光伏电站分别于6月7日、7月8日开工建设，装机量分别为20、100万千瓦。根据公开资料显示，柯拉光伏电站是四川省首个百万千瓦光伏电站，也是全球最大的水光互补电站，计划于2023年6月全容量并网发电，接入两河口水电站发挥水光互补作用，利用水电稳定光伏电力输出、集中消纳。此外，雅砻江中游牙根一级、牙根二级和楞古水电站（三个电站总装机约400万千瓦）计划“十四五”期间全部开工建设，并争取两河口抽水蓄能项目成为四川省核准的第一个抽水蓄能项目。

盈利预测：参股公司雅砻江水电盈利能力稳中有升，利润逐步释放；公司仁宗海大坝蓄水带来的发电量下降影响有望于2023年消除，届时公司业绩将进一步提升。预计公司22至24年实现归母净利润36.04亿元、39.90亿元、41.87亿元，对应PE15.2x、13.7x、13.1x，维持增持评级。

风险提示：来水不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。