锦江酒店：三季度拓店稳健，境外强势复苏

事项：

公司发布2022年三季报，Q3实现营业收入30.52亿元，同比-1.15%；归母净利润1.60亿元，同比+73.54%；扣非后净利润1.28亿元，同比+45.27%；经营活动现金净流量11.07亿元。1-9月实现营业收入80.94亿元，同比-3.06%；归母净利润0.42亿元，同比-56.71%；扣非后归母净利润-1.19亿元，上年同期为-0.45亿元；经营活动现金净流量19.13亿元。

平安观点：

境内复苏仍受疫情扰动，境外表现优异：三季度有限服务酒店实现营业收入29.89亿元，同比-1.21%，分区域来看，境内/境外酒店分别实现营业收入19.68/10.21亿元，同比-12.24%/+30.33%，国内暑期休闲旅游市场受八月以来多地疫情扰动明显，但海外防疫政策的放松带来亮眼的境外营收恢复。三季度毛利率为39.65%，较上年同期提升2.84pct；销售/管理/研发费用率分别为8.63%/18.71%/0.06%，同比+0.59pct/+0.74pct/-0.30pct。

拓店节奏稳健：三季度新开业酒店361家，开业退出85家，净增酒店276家，其中直营/加盟分别净增-21/297家。截至三季度末，在营酒店数达到11,251家，其中，直营/加盟分别占比7.63%/92.37%，中端/经济型分别占比54.71%/45.29%，公司中高端战略持续推进，中端占比较上年同期提升3.85pct；已签约待开业酒店数达4526家，储备店较为充足。

境内市场边际改善：境内三季度平均revpar为135.95元，同比-2.30%，环比+21.73%，恢复至2019年同期的80.40%；平均OCC为60.63%，同比-3.39pct，环比+9.96pct，恢复至2019年同期的77.25%；平均ADR为224.23元，同比+3.16%，环比+1.73%，公司中高端化战略带动ADR持续上升，为2019年的104.09%。尽管境内酒店复苏仍受疫情扰动明显，但暑期休闲旅游旺季及商旅出行对境内酒店经营形成支撑，境内经营边际改善。

境外复苏态势延续：境外三季度平均revpar为43.88欧元，同比+36.36%， 环比+14.09%，为2019年同期的108.85%；平均OCC为66.60%，同比+10.41pct，环比+3.44pct，恢复至2019年同期的95.76%；平均ADR为65.89欧元，同比+15.05%，环比+8.21%，为2019年同期的113.66%。海外市场复苏态势延续，入住率较二季度进一步提升，同时欧洲市场高通胀对ADR上升起显著拉动作用。

盈利预测及估值：疫情加速中小单体酒店出清，锦江国内酒店龙头地位稳固，公司拓店稳健，效率优化持续推进，数字化转型赋能酒店经营。同时公司拟赴瑞交所发行GDR，推进公司全球化战略发展。我们维持原有预测，预计2022-2024年营收分别为113.68亿元、156.76亿元、183.03亿元，归母净利润分别为2.86亿元、15.43亿元、21.10亿元，对应目前股价PE分别为211.1倍、39.1倍、28.6倍。维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情反复，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）竞争加剧风险；4)政策风险；5）突发事件冲击。