事件:2022年10月24日,华峰化学发布三季度业绩公告:2022年前三季度实现营业收入199.41亿元,同比-5.11%;实现归母净利润24.16亿元,同比-60.57%;实现扣非归母净利润23.4亿元,同比-61.51%。
2022年第三季度实现营业收入61.03亿元,同比-24.84%,环比-6.75%;实现归母净利润2123万元,同比-99.07%,环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元,同比-99.95%,环比-99.90%。
投资要点:氨纶、己二酸价格下降,公司三季度业绩承压2022年第三季度实现营业收入61.03亿元,同比-24.84%,环比-6.75%;实现归母净利润2123万元,同比-99.07%,环比-97.94%;实现扣非归母净利润102万元,同比-99.95%,环比-99.90%。业绩下滑主要是因为公司主要产品价差收窄,盈利能力下降。
自2022年初以来,氨纶市场先涨后跌,尤其是三月份之后,受到需求拖拽,市场价格逐步下滑,九月末出现小幅回暖。2022年下半年,己二酸遇到夏季行业淡季终端需求低迷,价格走势偏弱。产品价格持续下跌造成公司存货减值较多,2022年前三季度公司资产减值损失为-5808万元,上年同期为-90万元,主要是计提存货减值所致。
四季度价差扩大,盈利情况有望好转考虑企业生产过程中有原材料库存,计算价差时使用两个月前的原材料价格。三季度氨纶价差均值为2438元/吨,环比-76.65%;四季度氨纶价差有恢复趋势,截至2022年10月24日,氨纶四季度价差均值为13525元/吨。三季度己二酸价差均值为2077元/吨,环比-61.68%,四季度价差扩大,截至2022年10月24日,己二酸四季度价差均值为4128元/吨。鞋底原液价格小幅下降,三季度均价为18005元/吨,环比-8.86%,截至2022年10月24日,鞋底原液四季度均价为17500元/吨。产能规划合理,规模化优势进一步扩大公司目前氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能分别为22.5、75.5和47万吨,预计5年内分别新增氨纶、己二酸和聚氨酯原液的产能30、60和5万吨,规模化优势进一步扩大。盈利预测和投资评级考虑主要产品景气度下滑,我们调低本次盈利预期,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为30.86、39.69、42.61亿元,对应PE为10、8、7倍,考虑到公司为氨纶、己二酸龙头,规模化生产带来超额收益,维持“买入”评级。
风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险;产品价格大幅下跌;原材料价格波动风险;行业竞争加剧风险;能源价格上升风险。