华熙生物：业绩符合预期，品牌矩阵完善

事件公司发布 2022三季度报告，前三季度实现营收 43.20亿元（+43.43%），归母净利润 6.77亿元（+21.99%），扣非净利润为 6.01亿元（+34.51%），基本每股收益为 1.41元。Q3单季度实现营收 13.85亿元（+28.76%），归母净利润 2.04亿元（+4.86%），扣非净利润为 1.88亿元（+33.64%）。

四大品牌矩阵成型，持续打造公司大单品根据魔镜数据，公司前三季度米蓓尔天猫 GMV 超 4亿元，增速超 50%；

肌活天猫 GMV 约 3亿元，增速达到 30%+。公司已经形成润百颜、夸迪、米蓓尔、BM 肌活四大品牌矩阵。公司各品牌持续打造大单品，Bio-MESO 肌活糙米肌底精华水、夸迪 5D 玻尿酸焕颜精粹次抛精华液、夸迪 5D 复合酸战痘次抛精华液、润百颜玻尿酸水润次抛精华液、夸迪舒润稳肌悬油次抛精华液、润百颜玻尿酸屏障调理次抛原液等单品系列上半年销售收入过亿或亿元左右。夸迪和米蓓尔进入超头直播间，双十一预售首日合计 GMV 约 6亿元，表现亮眼。

原料业务恢复增长，进军胶原蛋白市场HA 原料方面，上半年受国内外疫情影响大，Q3开始恢复增长。公司天津工厂正式投入使用，目前公司整体透明质酸产能 770吨，包括济南工厂 320吨、东营工厂 150吨，天津厂区新增 300吨透明质酸及其他多种生物活性物的产能。今年 4月华熙生物收购了益而康生物 51%股权，正式进军胶原蛋白产业领域。9月公司推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白和水解胶原蛋白（肽）等原料产品。其他生物活性物原料方面，公司麦角硫因预计年底实现量产，食品级 GABA 完成升级开发，5-ALA成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。

公司盈利能力平稳变动公司毛利率为 77.23%（-0.56pct）；费用端，销售费用率为 46.98%（+0.59pct），主要是由于公司销售团队规模扩大及及加大线上渠道开拓，推广和广告宣传费用大幅增加；管理费用率为 6.31%（-0.38pct）和研发费用率为 6.42%（+0.04pct）平稳变动。公司净利率为 15.44%（-2.95pct），扣非净利率为 13.91%（-0.92pct），主要是由于公司部分政府补贴费用确认时间延迟。

投资建议公司依托两大技术平台，多点布局 HA 业务，构筑“原料+终端+护肤+食品”四轮业务驱动格局，原料业务龙头地位稳固，医美终端增长确定性强，营销投入带动功能性护肤业务高增长，功能性食品潜在市场空间大。预计公司 2022~2024年 EPS 分别为 2.18/2.84/3.51元，对应当前股价 PE分别为 52、40、32倍。维持“买入”评级。