松原股份：22Q3业绩大幅增长，品类拓展带来新增长

事件：公司发布 2022年三季报，2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 7.01亿元，同比+41.4%；归母净利润0.79 亿元，同比+4.8%；其中Q3 实现营业收入2.78 亿元，同比+71.6%，环比+36.9%；归母净利润0.35 亿元，同比+57.4%，环比+66.7%。2022Q3 销售毛利率30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；销售净利率12.73%，同比-1.5pct，环比+2.56pct。

点评： 品类拓展促公司业绩高增。公司在原有安全带业务基础上，拓展安全气囊等被动安全业务，22Q3 营收高增。单季度来看22Q1、Q2、Q3 分别实现营收2.21、2.03、2.78 亿元，同比增速分别为36.9%、17.2%、71.6%。

规模效应已现，盈利能力环比提升。22Q3 公司毛利率为30.01%，同比-2.75pct，环比+3.49pct；公司22Q3 净利率为12.73%，同比-1.15pct，环比+2.56pct。受益于今年被动安全业务新产品量产，规模效应逐渐显现，盈利能力环比改善明显。费用率方面，22Q3 期间费用率为13.51%，环比下降1.88pct。具体费用方面，销售、管理、研发、财务费用率分别为3.23%、4.58%、5.65%、0.05%，环比分别+0.30pct、-1.80pct、-1.20pct、+0.82pct。

被动安全业务新产品今年实现规模化量产，成为公司另一业绩增长点。

公司被动安全新产品安全气囊、方向盘等于今年实现规模化量产，已配套车型五菱宏光MINI、奇瑞QQ 冰淇淋、合众哪吒V，并与吉利汽车等多家车企进行开发合作。公司2022 年上半年气囊与方向盘业务分别实现营收0.39 亿元和0.24 亿元，对应毛利率分别为20.27%和14.57%。

公司被动安全业务有望随着配套车型销量共振，成为新的业绩增长点。

盈利预测与投资评级：公司是汽车被动安全一级供应商，逐渐丰富产品品类，安全气囊、方向盘产品于今年实现规模化量产，有望成为公司另一业绩增长点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为1.5 亿元、2.4 亿元、3.3 亿元，对应EPS 分别为0.67、1.05、1.49 元，对应PE分别为46.9 倍、29.8 倍和21.1 倍。

风险因素：汽车产销不及预期；原材料涨价风险；疫情反复风险；新业务拓展不及预期。