科德数控:五轴机床龙头，扣非利润高增长

2022年10月25日公司发布2022年三季报，1Q-3Q22实现营业收入2.07亿元，同比增长28.5%;实现归母净利润0.33亿元，同比减少28.49%；实现扣非归母净利润0.21亿元，同比增长155.17%。其中3Q22实现营业收入0.66亿元，同比增长18.11%；实现归母净利润0.06亿元，同比减少76.27%；实现扣非归母净利润0.06亿元，同比增长37.45%。

经营分析五轴机床订单增加产能扩张，公司营收保持增长：1H22公司采购了卧加柔性制造线、龙门生产线，并自制五轴产线，产能持续提升，同时五轴机床订单增加，带动1Q-3Q22营收保持高增长。3Q22公司营收增速相比2Q22下降，我们认为主要由于疫情影响公司收入确认节奏，后续有望逐步恢复。

3Q22毛利率下降，或主要受产品结构变化影响：公司近年毛利率中枢约为42%，公司3Q22毛利率38.91%，同比下降0.14pcts，环比下降4.61pcts。我们认为或主要由于公司产品结构变化导致，从机床类别来看，公司小型立式机床毛利率相比卧式、龙门更低；从产品系列来看，德创系列毛利率相比其他产品更低，小型立式、德创系列占比改变将带来毛利率出现波动。

政府补助、公允价值变动损益影响，公司净利率出现波动：1Q-3Q22公司净利率16.08%，同比减少12.86pcts，主要由于上年同期收到政府补助1901.52万元，其中冲减研发费用1173.04万元，1Q-3Q22非经常性损益同比减少2594万元，导致净利率下滑。分季度来看，除非经常性损益影响外，公司2Q22、3Q22公允价值变动净收益分别为663.04万元、-445.65万元，也对净利率造成扰动。

盈利预测与投资建议预计公司22至24年实现归母净利润0.93/1.38/1.91亿元，对应当前PE107X/72X/52X。公司一体化布局高壁垒，成长空间广阔，维持“买入”评级。

风险提示限售股解禁、股东减持、疫情反复、产能提升不及预期、存货余额较大。