慕思股份：Q3盈利表现靓丽，V6、沙发快速布局

慕思股份发布 2022年三季报：

2022Q1-3公司收入 41.53亿（-2.77%），归母净利 4.25亿（+2.97%），扣非归母净利 4.14亿。其中，22Q3单季收入 14.01亿（-4.20%），归母净利 1.18亿（+36.59%）、扣非归母净利 1.06亿，盈利表现市场预期。

交付节奏变化影响 Q3验收，看好 Q4旺季销售提速Q3公司收入小幅下滑，主要系多地疫情形势严峻、订单到交付验收的周期拉长，实际订单层面预计仍有较好增长、有望在 Q4顺利验收。22Q4是传统家装旺季，叠加线上双 11大促临近，京东慕思旗舰店 10月 20日已启动买皮床送乳胶床垫、实付满 5000元送星级酒店枕等促销活动，看好 22Q4销售增速表现。

V6、沙发快速布局，品牌品类多元化，引进行业优秀销售人才品牌&品类矩阵建设：1）V6定位定制家居，以独立经销商体系运营，截至22Q3线下门店已经超过 1000家、贡献收入约 4亿。其中，V6大家居样板店数十家，与客厅、餐厅、卧室融合展示，产品前置把握流量入口，客单值增长势头良好。2）沙发业务销售快速成长，定制家居套餐业务开拓顺利。

渠道开拓： 期内公司坚持以渠道建设为主脉，线下渠道方面，22H1线下专卖店新增 400+家，共计 5300+家，Q3预计延续逆势扩张趋势，进一步加密网点布局、开发空白城市；线上渠道方面，开展抖音平台货品与人群测试，持续优化短视频直播模式，未来 3-5年电商增长目标 20-30%；新渠道方面，与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团等品牌达成战略合作，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。

人才引进：9月 1日，杨鑫先生（前索菲亚品牌营销总、欧派衣柜事业部总）官宣加入慕思，负责慕思经典品牌的销售工作，期待持续提升公司销售体系能力。

Q3毛利率大幅提高，授信&大客户业务拖累现金流表现1）毛利率 22Q1-3为 46.47%（+1.68pct），其中 Q3为 47.28%（+4.06pct），主要系 7月 1日落实床垫提价 5pct，同时智能化工厂降本增效，且沙发与直供欧派业务产品升级与结构调整，两者综合毛利率大幅提升。22Q3单季度期间费用率为37.24%（+0.73pct），其中销售费用率为 29.21%（+1.46pct），管理+研发费用率为8.57%（-0.37pct），财务费用率为-0.53%（-0.35pct）。综合来看 22Q1-3归母净利率 10.24%（+0.57pct）、22Q3为 8.44%（+2.52pct）。

2）经营性现金流净额 22Q3单季度为 0.82亿元（去年同期 2.29亿元）。主要系22Q3应收账款 1.66亿元，较年初增加 1.07亿元，系欧派业务大幅增长，且公司疫情期间加大对经销商的授信扶持；合同负债 1.69亿元，较年初减少 0.83亿元.主要系预售客户在疫情期间订单上存在授信安排，合同负债相应减少。

盈利预测与估值慕思定位偏中高端，享有较强的品牌溢价，在多元渠道+沙发新品类加速发力下，业务业绩向上弹性较大。预计 22-24年收入 65.8亿（+1.51%)、75.75亿(+15.14%)、86.55亿（+14.26%），归母净利 7.14亿(+4.09%)、8.48亿(+18.65%)、9.72亿（+14.7%），对应 PE 分别为 17.58X、14.82X、12.92X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料上涨、需求不及预期、疫情影响超预期