希望教育：持续加大办学投入，未来2年仍处投入期_股票频道

事件概述2022财年公司实现收入/净利/经调整净利分别为 30.43/4.46/7.59亿元、同比增长 30.9%/-26.3% /-12.4%，剔除去年一次性利润影响 1.79亿元后经调净利增长 11%。其中调整项为：

（1）加回评估增值引起的折旧与摊销（22财年为 1亿元，21财年为 0.74亿元）；

（2）加回转设费以及因转设费延期支付按摊余成本核算而计提的财务费用（22财年为 0.3亿元，21财年为 6.86亿元）；

（3）加回因转设一次性终止确认品牌使用费（22财年无，21财年为 0.77亿元）；

（4）加回汇兑损益（22财年为 1.34亿元，21财年为-0.19亿元）；

（5）加回以权益结算的购股权开支（22财年为 0.27亿元）；

（6）加回因股权款收购的延期支付按摊余成本核算而计提的财务费用（22财年为 0.21亿元，21财年为 0.31亿元）；

（7）减去可换股债券的公平值变动收益（22财年为 0.04亿元，21财年为 3.76亿元）；

（8）减去科技学院长

期股权投资权益法转成本法获得的投资收益（22财年无，21财年为2.12亿元）。末期董事会决议不进行

派息。

分析判断:

在校学生人数显著增加贡献收入增长。分业务来看，2022财年集团学费/寄宿费/书籍及日用品销售/其他收入分别为 25.50/2.22/0.54/2.15亿元、同比增长 32%/41%/-26%/34% 、收入占比分别为84%/7%/2%/7%。2021/22学年，集团入读学生总数为 28.05万人、同比增长 21%。从学生构成来看，本科/专科/技师学生人数分别为 14.34/12.49/1.21万人、同比增长 20%/27%/-16%、占比分别为 51%/45%/4%。

从国内学校和国际学校看：

（1）本地教育实现收入 26.96亿元、同比增长 34%，其中本地教育学费/寄宿费/书籍及日用品销售/其他收入分别为 22.26/2.20/0.54/1.95亿元、同比增长 37%/40%/-26%/28%、占比分别为 83%/8%/2%/7%。

（2）国际教育实现收入 3.45亿元、同比增长 9%，其中学费/寄宿费/其他收入分别为 3.24/0.02/0.20亿元、同比增长 6%/-/133%、占比分别为 94%/0%/6%。

公司加大校舍及设备投入导致毛利率下降。2022财年毛利率为 45.9%、同比下降 4.7PCT；经调整毛利率为 49.0%、同比下降 4.2PCT。毛利率下降主要是本年度集团为提升教学质量，加大校舍及教学实训设备投入从而使得教职工薪酬和折旧摊销增加。22财年公司成本为 16.48亿元、同比增长 43.5%，成本/收入同比提升 4.7PCT 至 54.1%，主要由于增配师资，推行小班教学，教职工薪酬增加；以及升级院校，加大实训投入，校舍及实训设备转固折旧摊销增加，折旧及摊销增加主要是由于本年新并购院校占比 50%以上。

受毛利率、其他收入下降影响，净利率同比下降。公司净利率为 14.7%、同比下降 11.4PCT；经调整净利率为 24.9%，同比下降 12.3PCT。净利率下降主要受到毛利率下降、其他收入减少等影响。2022财年，集团其他收入为 2.82亿元、同比下降 57.7%，主要由于 21年科技学院股权价值评估增值人民币 2.12亿元及债务重组收益人民币 1.80亿元，扣除上述影响实际较 21年同期增加人民币 0.07亿元。从费用率来看，

（1）2022财年销售费用率为 7.1%、同比增长 0.8PCT，主要由于与招生就业相关的人力、广告及市场推广等方面的投入增加；

（2）管理费用率为 14.5%、同比增长 0.2PCT，主要由于并购院校需要进一步深入整合，院校加大师资引才及院校升级导致薪酬、折旧及摊销有所增加；

（3）其他开支/收入为 4.7%、同比增长 0.3PCT，主要由于汇兑损失增加；

（4）融资成本 2.98亿元，同比基本持平；

（5）所得税/收入为 4.7%、同比提升1.8PCT。

投资建议我们认为公司未来成长空间在于：

（1）23年 9月公司新增招生 9.5万人，从而在校生增长 21%；

（2）四川、贵州等省自主定价权放开有望加速学校提价，此外同英迪、西那瓦开设国外本科对接等带动学费提升。但我们预计未来 2年公司仍处于投入期，净利率仍有一定压力，但未来投入期后有望回升。

考虑招生超预期，将 23/24财年收入预测从 29.67/33.51亿元上调至 36.52/41.99亿元，考虑未来公司仍处于投入期，将 23/24财年经调整归母净利预测从 12.38/14.68亿元下调至 8.4/10.5亿元，新增 25财年收入/经调整归母净利预测 48.7/13.15亿元，对应 23/24财年 EPS 由 0.15/0.18元下调至 0.10/0.13元，新增 25财年 EPS 为 0.16元。2022年 12月 1日收盘价 0.68港元对应 PE 分别为 6/5/4X（1港元=0.91元人民币），维持“买入”评级。

风险提示市场竞争加剧风险、未决债务债券风险、系统性风险。