整体观点： 目前电新板块处于逐渐从超配状态逐步回归于标配状态的阶段，短期内整体呈现一定的波动。我们认为当前时点应倾向于防御，增加电网类、新能源运营商类配置， 如特高压等，而光伏、风电、户储仍需等待观望；在锂电方面，其中的钠电、PET 铜箔、半固态细分赛道值得关注。
建议关注四方股份、派瑞股份、国电南瑞、许继电气、三峡能源、金开新能、国网信通、东方电子。
电网： 1、特高压是刚需吗？
新能源大基地建设加速推进，电力空间平衡的需求和挑战增大。“十四五”期间， 九大清洁能源基地与风电光伏大基地规划装机6.65 亿千瓦和2 亿千瓦，预计跨区跨省电力流将由2019 年的2.2 亿千瓦增大到2025 年的3.6 亿千瓦，其中跨区电力流2.4 亿千瓦。 大基地“新能源+火电”配套方案将有效改善送出通道经济效益。通道送端典型的电源配套方案为新能源1000-1300 万千瓦、煤电400 万千瓦、新型储能150-200 万千瓦，配建特高压直流典型输送容量为800万千瓦，在可再生能源输送电量占比50% 时，可将特高压投资回收期降至8.5 年，特高压经济性得到大幅提升。
第一批大基地依托现有外送通道，第二批大基地需要新建通道。第一批风电、光伏大基地项目启动后，蒙西山西通道送出压力加大，东北、蒙西山西、西北通道可再生能源送出/通道容量占比约为45%、137%、70%；第二批项目则需要新建通道， 东北、蒙西山西、西北通道可再生能源送出/通道容量占比约为45%、236%、218%。
“十四五”特高压建设提速。我们测算，“十四五”期间，东北、蒙西山西、西北、西南各区域分别需新增特高压直流工程1、5、5 和1 个，共计12 个，投资约2600 亿元。“十四五”同期完善交流同步电网仍需建设特高压交流工程16 个，投资约1900 亿元。特高压设备龙头在2023~2024 年业绩增长确定性高。
投资方面：我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架， 在“十四五”期间，仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。建议关注国电南瑞、许继电气、派瑞股份、平高电气、中国西电。
2、电力市场方面：11 月25 日，国家能源局通过官网，对《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》公开征求意见。此次能源局发布的规则征求意见稿，是对前期现货市场试点经验的总结，目的在于确立各省、区域电力现货市场运行的基本规则框架，为在全国范围推进现货市场试点做好准备。
征求意见稿表示，重点构建省间、省/区域现货市场，建立健全日前、日内、实时市场，推动省/区域市场逐步融合，扩大省/区域市场范围，向全国统一电力市场体系过渡。
电力现货重点在于发现电力商品在不同时间、不同空间的价值属性，通过中长期与现货、现货与辅助服务、省间与省内几个市场的有效衔接，进一步推动储能、分布式资源、虚拟电厂等多主体参与市场化交易，形成对新型能源体系下电力平衡的市场机制保障。储能的调节作用、绿电的环境效益、火电的容量支撑在新的市场机制设计下，将被重新发现，盈利模式将不断完善，有利于调动市场资源共同推进新型电力系统建设。但是，电力市场改革是整体性、系统性、全面性的调整，真正发挥作用仍需一段时间。
储能：1、市场关于户储板块需求侧走弱和供给侧竞争加剧的担心，还没有得到根本的解决。相关公司的股价随着欧洲电价、气价相关的政策变动上下波动。后续的两个重要观测点：（1）2023 年1 月份订单环比情况；（2）22Q4/23Q1 公司业绩验证。
2、本周欧洲关于气价、电价有三条重要动态：（1）11 月22 日，欧盟委员会的草案中，将天然气价格上限设置在275 欧元/MWh，高于之前市场预期的价格水平。我们认为可以理解为欧洲对未来天然气的价格预期仍然比较高，这对于户储板块是利好消息。
（2）11 月22 日，德国出台天然气和电价刹车机制草案，设定终端电价上限为40 欧分/kWh，补贴电量为上一年消费量的80%。我们认为可以理解为德国之后一段时间的电价仍可能维持在40 欧分/kWh 的较高位置，这对于户储板块是利好消息。
（3）11 月25 日，根据彭博社消息，德国政府的一项草案中，对风光核能发电收入超过13 欧分/kWh 的部分征收90%的暴利税，之前市场预期为18 欧分/kWh （9 月14 日，欧盟委员会提出对包括可再生能源在内的低成本发电公司收入上限设定在每兆瓦时180 欧元）。整体上对于终端电价的影响有限，但是对于市场情绪而言，有相对负面的影响。
3、我们认为，以上三条动态只是带来情绪上的短期波动。市场关于需求侧和供给侧的担心，还没有得到根本的解决。 （1）需求端：对于俄乌冲突走向难以判断，只能持续观测公司的订单情况。目前我们并不担心23 年的需求，但是24/25 年的需求增速，仍需要持续的高电价以及用能恐慌来支撑。
（2）供给端：一线户储企业能否强化品牌渠道优势，持续保持高盈利水平，还有待业绩验证。
锂电：1、锂电主链：本周比亚迪官方宣布，将对王朝、海洋和腾势相关新能源车型进行调价，价格上涨幅度在2000 元到6000 元不等。此前市场一直担心特斯拉降价抑制了其他车企涨价的动力，加之明年补贴退坡，会对车企以及锂电产业链上各环节盈利造成影响。比亚迪此举率先实现价格传导，我们预计也将一定程度上缓解国内各家车企之间激烈的价格战；另一方面，我们预计后续国家将通过其他消费补贴政策拉动汽车消费，缓解整车价格上涨对消费的抑制，保证销量。
国轩与Vingroup 合资的LFP 电池厂破土动工，该合资项目的投资总额为6.3 万亿越南盾（合2.54 亿美元），一期规划年产能为5 GWh，预计2023 年底完成建设并投产，2024 年第三季度开始大规模生产。我国新能源产业链已逐渐步入成熟，不论是整车的海外出口还是电池产业链技术输出，都有望成为后续电池增长的主旋律。
23 年产业链各环节面临着竞争加剧，补贴退坡的影响。头部企业有望保证合理的利润率，同时通过率先出海布局获得超额利润收益。建议关注：（1）电池环节客户结构较好，技术创新较强，同时布局储能赛道企业：宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、鹏辉能源。（2）各环节龙头：容百科技、当升科技、振华新材、德方纳米、璞泰来、贝特瑞、恩捷股份、科达利、天赐材料。
2、钠离子电池：在高锂价背景下，钠电池在两轮车与小储能领域具备快速放量的弹性，而在A00/A0 级动力领域更具有急迫性与技术壁垒；我们认为23 年将先看到钠电在前者上量，23 年下半年将看到在动力领域上装车。
23 年将是钠电材料产业链beta 共振元年，可参照20-21 年由需求持续超预期带动的锂电材料行情。建议关注0-1 放量弹性与预期差兼备的技术路线与钠电材料产业链标的：振华新材、美联新材、元力股份、贝特瑞、鹏辉能源、鼎胜新材、新宙邦等。
3、PET 铜箔：11 月11 日重庆金美宣布8um 复合铝箔量产，成为第一家公开宣布实现复合集流体量产的企业。当前由于复合铝箔侧厚度减薄更多，对于体积能量密度提升较多，我们更看好在铝箔侧的率先应用。下游应用节奏需关注阻抗、能量效率、高温结合力等关键指标的优化；降本端需关注良率与效率的兼顾、一步/两步法工艺革新。
我们认为复合集流体是23 年长期空间、标的弹性、技术迭代空间最大的0-1 细分方向之一。一步/两步/三步法、铜箔/铝箔、pet/pp，复合集流体技术具备迭代的广度与深度，光伏与半导体技术的降维应用同样提供了持续创新动力。
建议关注差异化路线中二阶导确定性更强的设备厂商，以及0-1 弹性较大的增量环节与厂商：东威科技、宝明科技、骄成超声、英联股份、三孚新科、阿石创。
4、半固态：11 月22 日，卫蓝车规级固态动力电芯下线仪式举行，卫蓝湖州基地第一颗固态动力电芯正式下线。半固态路线对于现有液态锂离子电池体系更迭程度小，被视作全固态的过渡路线。半固态仍需隔膜、电解液，此外增加了固态电解质涂层、原位固态化锂盐等材料，例如锂镧锆氧（LLZO）、磷酸钛铝锂（LATP）、硫化物固态电解质、新型锂盐等增量材料供应链值得关注。建议关注：华盛锂电、 当升科技、贝特瑞、赣锋锂业。
光伏：根据PVinfolink 数据，除电池片外，主产业链各环节价格环比均出现下降，仅有电池片价格仍较为坚挺，市场较为关注2022 年12 月组件企业排产情况、明年Q1 的实际需求、以及硅料产能进一步释放后对产业链各环节价格的冲击。当前时点我们相对看好供需形势阶段性维持景气的电池片环节、以及通过签订长单有望获得23 年产业链价格下行而带来的溢价的一体化组件企业。
TOPcon 方面，中润新能源滁州一期8GW TOPcon 电池项目设备进场；中科云网终止与普乐新能源合作，转投同翎新能源高邮6GW TOPcon 电池项目；捷佳伟创PE-poly 核心设备产线年产能累计突破100GW。TOPCon 路线已进入规模化量产阶段，激光SE 助力电池效率进一步提升，超额利润加持下新投资加速进场。建议关注：捷佳伟创、帝尔激光、海目星。
HJT 方面，爱康科技湖州二期2GW 国产单线600MW 微晶异质结210 半片电池投产，首片效率24.7%，预计量产后突破25%；苏州太阳井HJT 设备新产线项目启动，专注异质结铜互联装备；捷佳伟创210 半片HJT 板式PECVD 设备采用RF 微晶工艺，中试线量产效率达到25%以上。展望2022 年底至2023 年初， 在各项降本路径协同作用下，异质结有望迎来平价拐点。建议关注：迈为股份、赛伍技术、帝科股份、苏州固锝、宝馨科技。
风电：1、数据层面：根据国家能源局本周发布的数据，2022 年1 月-10 月风电累计新增装机量为21.14GW，同比+10.2%；10 月份单月风电新增装机量为1.90GW， 同比-31.2%，环比-38.7%。从招标维度来看，根据我们的不完全统计，截至2022 年11 月27 日，全年海风招标量达22.1GW（含10.5GW 竞配），四季度以来超2GW。目前市场关注点在于海上风电项目整体推进情况是否符合预期，我们认为短期内仍需观望近海审批与海风建设相关政策出台情况。
2、11 月24 日，上海市发改委发布《上海市可再生能源和新能源发展专项资金扶持办法》。其中关于风电部分，表示支持海上风电项目：一是近海海上风电项目，在本市管辖海域范围建设的海上风电项目；二是深远海海上风电项目，在国家管辖海域范围建设并在本市消纳的海上风电项目。
在补贴方面，针对上海市2022-2026 年投产发电的可再生能源项目，对企业投资的深远海海上风电项目和场址中心离岸距离大于等于50 公里近海海上风电项目，根据项目建设规模给予投资奖励，奖励标准为500 元/千瓦，单个项目年度奖励金额不超过5000 万元，分5 年拨付，每年拨付20%。对场址中心离岸距离小于50 公里近海海上风电项目，不再奖励。海风项目选址向深远海发展是重要趋势，深远海海风资源丰富，中长期来看赛道仍具有高景气性。
3、投资层面建议关注三条主线：（1）海上风电产业链：整机环节关注三一重能（23 年海风产品放量）、明阳智能；塔筒和管桩环节关注海力风电、大金重工、天顺风能；海缆环节关注东方电缆、中天科技、宝胜股份、太阳电缆。（2） 风电轴承环节：国产替代进步空间广阔，关注新强联、恒润股份。（3）其他受益于行业景气以及钢价下行标的：关注金雷股份、日月股份。
风险提示：新能源汽车销量、海外车企扩产不及预期；风光政策下达进度不及预期；风机招标价格复苏低于预期、产业链原材料价格波动；国家电网投资、信息化建设低于预期风险。
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