华熙生物：功能护肤品渐入佳境，研发推进赋能产品创新

事件：公司发布 2022年三季度业绩报告，前三季度实现收入 43.2亿，同比增长 43.43%，归母净利润 6.77亿，同比增长 21.99%，扣非净利润 6.01亿，同比增长 34.51%，EPS1.41元。

三季度业绩符合预期，盈利能力稳中向好: 公司单三季度实现营业收入 13.85亿(+28.76%)，归母净利润 2.04亿(+4.86%)，扣非净利润1.88亿(+33.64%)，主要是三季度非经常损益为 1,612万元（其中政府补贴 1,365万元），较 2021Q3的 5,400万元（其中政府补贴 6,581万元）有较大下降，扣除非经常损益影响的业绩符合市场预期；经营性现金流为 1.16亿（-79.67%），主要是因为存货采购额增加并支付 2021年相关税费及员工奖金。公司前三季度毛利率 77.23%（-0.56ppt），较为稳定；期间费用率 58.70%（-0.84ppt），其中销售费用率 46.98%（+0.59ppt），管理费用率 6.31%（-0.38ppt），研发费用率 6.42%（+0.04ppt），财务费用率-1.00%（-1.10ppt），费用管控总体较好。我们预计后续功能性护肤业务将愈发成熟并有望延续高质增长，带动公司整体盈利能力进一步改善。

功能性护肤品渐入佳境，原料业务或将加速复苏：1）功能性护肤品业务：已形成润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活四大品牌矩阵，相关产品双十一预售日表现亮眼，Q4业绩可期。随着渠道趋于完善及复购率提升，板块高速增长态势有望持续。2）原料业务：公司分别于 2022年 4月、7月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案，9月推出动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白和水解胶原蛋白（肽）等原料产品。此外，高产麦角硫因完成中试放大，食品级 GABA 完成升级开发，5-ALA 成功实现放大生产，生物活性物平台型企业进一步形成。公司原料业务上半年受疫情影响较大，海外业务增速高于国内，我们预计三季度起疫情对公司原料业务影响逐步减弱，作为高度融合研发优势的基础性业务，有望呈现加速复苏态势。

完整研发体系赋能创新，打磨全产业链开拓能力：公司不断投入基础及应用基础研究并构建完整研发体系，创建合成生物学/微生物发酵/应用机理/中试转化/交联技术/配方工艺六大研发平台，打造全产业链一体化协同业务布局，形成物质发现、成果转化、产业壮大等生物活性物全产业链开发拓展能力。10月 29日，公司发布公告新增核心技术人员，为继 2018年底认定核心技术人员后的首次新增。

投资建议：公司是全球领先的透明质酸产业龙头，“原料+功能护肤+医疗终端+功能性食品”四轮驱动，品牌矩阵丰富，研发实力强劲。

我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 10.20/13.34/17.38亿元，同比增长 30.34%/30.87%/30.21%，EPS 为 2.12/2.77/3.61元，当前股价对应 PE 为 53/41/31倍，给予“推荐”评级。

风险提示：渠道成本增加的风险、研发进展不及预期的风险、新品营销效果不达预期的风险、市场竞争加剧的风险。