中牧股份：Q3营收稳健增长，景气度回升后市可期

事件 公司发布 2022年三季度报告。

Q3收入稳健增长，毛利率同比下行 22Q1-3年公司营业收入为41.25亿元，同比+5.63%；归母净利润 4亿元，同比-13.82%；扣非后归母净利润为 3.63亿元，同比-21.17%；公司综合毛利率 21.70%，同比-6.59pct；期间费用率为 12.91%，同比-3.22pct。2022Q3，公司营业收入为 15.29亿元，同比+15.71%；归母净利润 1.43亿元，同比-3.00%；扣非后归母净利润 1.08亿元，同比-26.39%；销售毛利率为 20.19%，同比-10.64pct；期间费用率为 13.95%，同比-4.41pct。

畜禽养殖景气度回升带动疫苗销量，后续增长可期 根据国家兽药基础数据库统计，22Q1、Q2公司疫苗批签发量基本持平，同比分别为-49%、-33%，主要受猪价低迷影响。三季度下游养殖复苏加大生物制品需求，Q3公司疫苗签发量 168个，环比 Q2+35.48%，同比-2%。公司积极开展全系列产品工艺升级工作，并加大集团客户的维护与开发，拓宽销售渠道。在研发方面，22Q1-3公司研发费用 0.8亿元，同比-14.2%。

期间公司获得口蹄疫 OA 二价灭活疫苗、猪口蹄疫 OA 二价合成肽疫苗、猪口蹄疫 O 型合成肽疫苗的生产批文（兰州生物药厂），有助于提升公司后续疫苗销量。四季度随着下游生猪养殖行情持续好转，公司疫苗销量将显著受益于行业回暖。

构建化药市场化销售模式，新品强化市场竞争力 在化药领域，公司实行市场化销售模式，持续加强推进集团客户的战略合作，通过“一企一策”、“一地一策”的销售政策与集团客户建立稳定合作关系，稳步开发拓展市场，继续延伸产品链和构建产品网络。期间研发成果实现转化，一类新兽药沙咪珠利原料药试生产取得成功，丰富公司制剂类产品序列。同时新品沙咪珠利溶液获得兽药生产批准文号。公司与牧原股份合资项目落地实施，加大公司自主研发产品生产规模。

投资建议 公司为动保行业龙头企业，化药、疫苗新品多点开花，叠加后续养殖景气度逐步提升，公司业绩增长可期。我们预计公司2022-2023年 EPS 分别 0.59、0.7元，对应 PE 为 22、18倍，维持“推荐”评级。

风险提示 原材料价格大幅波动的风险、食品安全的风险、环保等方面政策变化的风险、汇率和利率波动风险等。