爱尔眼科：拟并购26家医院，全国化布局持续深化

事件：近日，公 司公告收购西安爱尔、泉州爱尔等26 家医院部分股权，交易对价合计9.07 亿元，26 家医院整体估值15.35 亿元。

点评： 收购对价合理。26 家医院2021 年实现营收合计6.43 亿元，净利润-1413 万元，净资产2.42 亿元，2022 年前三季度实现营收合计6.11 亿元，净利润0.47 亿元，实现大幅盈利，净资产2.93 亿元，按照季度比例，我们预计2022 年实现营收8.15 亿元，净利润0.62 亿元。2021 年和2022 年前三季度净利率分别为-2.2%、7.7%。26 家医院被收购股权合计对价9.07 亿元，整体估值为15.35 亿元，对应2021 年PE 为-108.7，PS 为2.4 倍，预计对应2022 年PE 为24.6 倍，PS 为1.88倍，估值合理。

收购标的2022 年实现扭亏。被并购的26 家医院中，2021 年实现盈利的医院主要是泉州爱尔、西安爱尔、都江堰爱尔等11 家医院，2022 年前三季度实现盈利的医院达到24 家，仅有浏阳爱尔、萍乡爱尔小幅亏损，亏损额不足百万元。被并购医院成长性较好，有望增厚公司2023年业绩。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别为185、231.41、292.12 亿元，同比增长23.3%、25.1%、26.2%，归母净利润分别为31.2、42.91、59.11 亿元，同比增长34.3%、37.5%、37.7%，对应PE 分别为62.45、45.4、32.96 倍，考虑公司分级连锁模式的成功及眼科疾病市场需求持续增长，维持“买入”评级。

风险因素：医疗风险、人力资源风险、商誉减值风险、新冠肺炎疫情风险。

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