公司为火锅龙头，主品牌呷哺呷哺2H21 出现集中关店，1H22 营收21.6 亿元/-29.2%、归母净利-2.8 亿元，疫后经历低谷期。本文主要回答目前市场关心的管理层变动、湊湊品牌势能及空间、呷哺能否重启净开店三大问题。
人事调整已落定，考核侧重利润指标，激励机制改善明显。创始人兼实控人贺总回归担任集团总裁；呷哺品牌新COO 为内部提拔，曾担任华中区域总、熟悉基层运营，湊湊新COO 为集团产品研发总监且有一定运营经验；保留良性赛马机制同时精简团队，店长及以上层级提升人员素质。考核重点由增长转向利润，加强财务部门作用，新开店增设租售比限制。激励方面门店实施利润分成，21 年以来集中回购限制性股票提升对高管激励。通过租金、人力、资本开支等维度精细化管理，预计22 年两大品牌盈亏平衡月销售额较过去均有约5 万元下降，为后续需求回暖积蓄更大弹性。
湊湊门店数仍有翻倍以上空间。首创“火锅+茶憩”拓展多元社交场景，产品、环境氛围为主要卖点，原研发负责人任新COO 后预计优势继续发扬，根据国金数字未来Lab，目前30 岁以下客群占比约56%、客群年轻化程度高，品牌势能良好。截至1H22 末无关店记录，针对中国大陆一至三线城市，中性预测门店空间587 家、仍有161%空间。叠加海外拓店，中性预计23E、24E 新开有望加速至每年80 家，至24E 末总数增至374 家。
呷哺深度调整后轻装上阵，东扩南进潜力足。2021/1H22 集中关闭229/37家，截至22 年11 月的840 家门店超过60%仍集中于北京、河北、天津，异地扩张潜力大。公司于上海设立第二总部，品牌定位回归大众、升级门店形象、调拨优秀店长，22 年8 月翻座率达到过去20 个月高点、其中上海已超全国平均，向南扩张无实质性阻碍。21 年末门店总数841 家，预计22E~24E 净变动-39/+60/+85 家，至24E 末门店数回升至947 家。
投资建议 我们认为公司核心看点为α层面困境反转+β层面疫后复苏带来业绩、估值修复，预计22E~24E 归母净利-2.4/3.2/6.5 亿元，给予23E PE 估值30X、目标价9.7 港元，仍有约38%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示 疫情反复，内部改革进度不及预期，原材料价格上涨，食品安全风险等。
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