钱江摩托系列报告之十：非公开发行获批，中大排高速增长

事件概述11月 29日晚，公司公告非公开发行股票申请获中国证监会核准批复，参照非公开发行预案，本次发行对象为吉利迈捷投资，非公开发行股票数量 0.58亿股，募集资金总额 5.0亿元，扣除发行费用后全部用于补充流动资金。

分析判断:

非公开发行获批+股权激励落地 管理改善逐步兑现2022年 5月 20日，公司同步发布 2022年非公开发行 A 股股票预案及 2022年限制性股权激励计划（草案），管理改善逻辑逐步兑现：

1）2022年非公开发行 A 股股票预案：公司拟向吉利迈捷投资非公开发行股票 0.58亿股，占公司总股本的 12.8%，募集资金总额不超过 5.0亿元，发行对象以现金方式一次性认购，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。按照本次发行的上限发行完成后，吉利迈捷投资及其一致行动人李书福及吉利科技股权 占比将 提升至 37.7%（ 发行前 吉利方 面持 股比例29.8%），彰显对公司未来发展的坚定信心；

2）2022年限制性股权激励计划（草案）：拟授予限制性股票 1,587.0万股，占总股本的 3.5%，激励对象总人数 162人，主要覆盖公司董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术人员及骨干。其中董事高管层面，覆盖全部 5位核心高管，总经理、副总经理、 财务总监、董 秘及总工程师 分别获授200/80/60/50/80万股，2022年 7月 10日授予登记完成。我们认为此举有助于公司吸引和留住优秀人才，充分调动公司中层管理人员及核心骨干人员积极性，保障公司长远发展。

强势产品周期开启 中大排销量快速增长中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022年 5月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022年 1-10月公司 250cc+中大排摩托车累计销售 13.1万辆，同比+87.5%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪 300S 及赛 600贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据 7月13日工信部第 359批产品公告公司多款车型在列，包括赛 550（9月 7日正式上市，定价 3.6万元）、闪 250、闪 350等，均 存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：

从国企到民企，2022年 5月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至 37.7%，股权激励覆盖全部 5名核心高管；2）渠道：深化实施 Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021年 11月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，2022年 11月根据工业和信息化部发布的新一批《道路机动车辆生产企业及产品公告》显示，合资公司已获得摩托车整车生产许可。

聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至 2022Q2拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021年 10月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

投资建议中大排量销量持续快速增长促进业绩释放，维持盈利预测，预计公司 2022-2024年营收 59.26/74.57/93.54亿元，归母净利 4.96/5.95/7.84亿元，EPS 为 1.06/1.27/1.67元，对应 2022年 11月 29日 20.75元/股收盘价，PE 分别 20/16/12倍，维持“买入”评级。

风险提示禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。

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