社会服务行业点评：Tims中国发布三季报，稳步扩张进行时_股票频道

事项：

Tims中国于2022年11月29日发布2022年三季报，第三季度实现营收3.06亿元，同比+67.9%；归母净利润为-1.94亿元，上年同期为-1.11亿元；经调整后净利润-0.88亿元，上年同期为-0.76亿元；经调整后EBITDA为-0.48亿元；上年同期为-0.57亿元。

平安观点：

公司核心财务指标：

1）公司第三季度自营门店收入为2.90亿元，同比+67%；其他收入0.16亿元。

2）毛利率为68.4%（同比+1.2pct）；自营门店毛利率65.6%（同比+1.1pct）。

3）租金费用为0.36亿元，同比-15.7%，占自营门店收入比为12.5%（同比-12.2pct），占总收入比为11.82%（同比-11.7pct）。

4）人工成本为0.66亿元，同比+10.7%，占自营门店收入为22.80%（同比-11.5pct），占总收入比为21.6%（同比-11.1pct）。

5）履约配送费用为0.24亿元，同比+110.2%，占自营门店收入为8.1%（同比+1.6pct），占总收入比为7.7%（同比+1.6pct）。

6）其他经营成本为0.78亿元，同比+66.9%，占自营门店收入为26.7%（整体维持稳定），占总收入比为25.4%（同比-0.1pct）；该部分费用主要由门店运营层面产生，包括门店广告、水电等等，占收入比相对较高。

7）销售费用率为8.1%（同比+0.1pct）、管理费用率为35.8%，将股权支付等调整后管理费用率为15.8%（同比-11.3pct），公司给品牌方特许经营权使用费为0.11亿元，占收入比3.6%（同比+0.8pct）。

8）综上，门店层面经调整EBITDA实现利润0.19亿，门店经调整EBITDA利润率为6.7%（同比+4.1pct），利润亏损1.95亿元，经调整后亏损0.88亿元，经调整后EBITDA亏损为0.48亿元。

9）经营现金净流出0.36亿元，融资现金净流入5.6亿元，期末账面现金3.8亿元，账面现金及等价物为7.6亿元，与公司9月刚通过SPAC刚上市融资有关。

Q3门店经营情况：

1）期末门店数486家，三季度净增加46家，其中自营/特许分别为35/11家。

2）全门店的同店增长为8.1%，自营门店的同店增长为7.5%。

门店扩张+同店增长带动收入端实现高增（基数小），同店增长及新开门店爬坡带动公司UE改善，租金、人工等费用率下降明显，门店经调整EBITDA利润率为较去年同期显著提升；管理费用等总部成本受规模扩展显著摊薄。公司北上门店占比超过五成，且大店模型经营仍受疫情影响较大，Q2日均关店138家、Q3日均关店23家，10月以来日均关店36家，Q4或将仍受疫情扰动。

发展“店中店”TimsExpress”，与易捷、盒马合作开发RTD，多维度实现顾客触达：公司8月在北京中央商务区的易捷便利店内以“店中店”形式开出三家TimsExpress新店型，同时于9月与易捷合作咖啡出“Tims咖啡X易捷”联名即饮咖啡；于11月与阿里巴巴旗下盒马达成为期2年的合作，双方将推出联名咖啡产品，并通过盒马鲜生线上渠道和线下门店进行独家销售。

投资建议：Tims主打“咖啡+暖食”的大店模型有市场需求，品牌风格独具调性；且公司管理团队背景优异，半数来自汉堡王，为发展提供丰富的经验支持；且笛卡尔资本、RBI&3G资本、红杉、腾讯等蓝筹股东为其发展提供长期支持；目前门店仍处打磨阶段，UE模型尚未完全成熟，公司处于高速拓店发展阶段。建议关注。

风险提示：1）行业竞争加剧风险；2）PCAOB对工作底稿审计要求与国内监管还未完全达成共识；3)原材料成本大幅上涨影响盈利风险；4）食品安全风险；5）疫情影响超预期风险。6）国内消费持续下行，消费者信心不足；7）拓店不及预期风险。