事项：华住集团发布2022年三季报，第三季度实现营收40.93亿元，同比+16.2%；归母净利润-7.10亿元，上年同期为-1.37亿元；EBITDA为1.49亿元，上年同期为2.94亿元；经调整EBITDA为4.91亿元，同比+27.5%。
平安观点：收入符合预期且位于指引上端：三季度营收同比增长16.2%，位于前期指引13%-17%指引上端，环比增长21%；其中Legacy-Huazhu收入31.61亿元，同比+7.7%，符合前期5%-9%指引，环比增长28.4%，Legacy-Huazhu收入9.32亿元，同比+58.2%，环比+1.2%。
国内：三季度显著恢复，逐步退出经济型软品牌对OCC形成进一步拉动。1）酒店数量：三季度国内新开酒店429家，关闭204家，净增225家，截至三季度末酒店数达8276家，客房数达到77.2万间，待开业酒店达2274家；Q3关店数小幅增加（21Q3为140家，22Q2为86家），主要系公司逐步退出经济型软品牌，怡莱关店数达84家，主品牌门店数进一步增长。2）国内疫情于6月企稳，7月暑期休闲旅游及9月下旬商旅逐步恢复带动国内业务显著复苏，同时，经济型软品牌逐步退出对公司OCC形成进一步拉动，经营数据恢复亮眼；三季度平均revpar恢复至2019年90%，其中7/8/9月revpar分别恢复至2019年水平的90%/89%/90%。具体经营数据：三季度综合revpar为193元，同比+9.1%，环比+36.9%，恢复至2019年同期89.7%；综合OCC为76.0%，同比+4.2pct，环比+11.4pct，恢复至2019年同期的86.7%；综合ADR为254元，同比+3.1%，环比+16.5%，恢复至2019年同期103.4%。
海外：2月欧洲放开旅游以来较去年同期已显著恢复，三季度Legacy–DH实现盈利。1）酒店数量：三季度海外新开酒店1家，关闭0家，净增1家，截至三季度末在营酒店数达126，客房数达2.5万间，待开业酒店数达39家。2）海外市场较去年同期显著复苏，三季度revpar持续反弹，平均revpar已恢复至2019年的102%（二季度为2019年的93%），其中，ADR增长17%为主要拉动因素（受通胀影响），而OCC仍较2019年降低10%，Legacy–DH于三季度实现盈利0.14亿元。具体经营数据：三季度综合revpar为75.3欧元，同比+57.2%，环比+14.1%；OCC为66.1%，同比+17.5pct，环比+6.3pct；综合ADR为113.9欧元，同比+15.5%，环比+3.2%。
业务复苏带动成本费用率优化，经营利润率显著提升：三季度主要经营成本中，酒店经营成本为30.45亿元，占收入比为74.4%（同比-7.5pct，环比-13.5pct）；销售及营销费用为1.81亿元，占收入比为4.4%（同比-0.9pct，环比+0.2pct）；上海总部恢复正常运营带动一般及行政费用有所增长，22Q3为4.05亿元，占收入比为9.9%（同比+0.2%，环比-0.3%）；成本费用率优化下，经营利润率显著提升，22Q3达12.2%（同比+10.2pct，环比+12.0%）。但公允价值变动损益（-3.13亿元）、汇兑损益（-3.59亿元）等仍对公司归母净利润产生较大影响。
Q4业绩指引：预期四季度收入增长7%-11%，或下降1%-5%（不计入DH）。尽管国内防疫政策不断优化，但是国内多省市疫情爆发及确诊病例上升导致短期防疫政策边际收紧，对Q4的业务复苏仍保持谨慎态度。
投资建议：疫情冲击之下单体酒店出清，行业格局改善，龙头抗风险能力强；同时，防疫政策逐步优化及跨区域旅行障碍的逐步消除将带动商旅出差、旅游等对酒店住宿的需求攀升。华住作为酒店龙头，有望充分享受疫情企稳后市场复苏带来的业绩及估值修复，我们也对公司发展保持乐观，坚定长期看好。
风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及拓展；2）疫情反复下经济增长放缓，酒店需求或受影响；3）HFCAA下中美双方监管部门对审计底稿问题尚未完全达成共识，不确定性因素仍存；4）竞争加剧风险；5）政策风险；6）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。
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