新华保险：投资拖累利润减少，长险期交新单致使NBV下滑

事项：

公司发布 2022年三季报，前三季度归母净利润 52亿元（YoY-57%），总保费 1378亿元（YoY+1%）平安观点：

个险新单仍下滑，银保托起总新单规模，预计 NBV 仍较大幅下滑。

22Q1-Q3总新单 388亿元（YoY-3%）、个险新单 112亿元（YoY-28%），剔除银保趸交的总新单 201亿元（YoY-17%）。其中，长险期交新单 157亿元（YoY-15%）、十年期及以上新单仅 23亿元（YoY-55%）。分季度来看，22Q1-Q3总新单分别同比-7%、+4%、+1%、个险新单分别同比-27%、-27%、-33%，十年期及以上新单分别同比-63%、-47%、-49%。个险人力规模下滑，长险新单下降，预计 NBVM 和 NBV 较大幅下滑。

权 益 市场 大 幅震 荡， 投资 收 益率 下滑 。 22Q3总 投 资收 益率 3.7%（YoY-2.7pct），投资收益仅 358亿元（YoY-27%，同比减少约 130亿元）。

投资建议：寿险转型挑战重重，公司业绩压力较同业更大；投资端影响利润大幅下滑。我们再次调整新单、NBVM 和投资收益率等假设，2022年-2024年预测 EVPS 分别从 86.70元、93.16元、99.79元调整至 86.53元、93.31元、100.59元。目前股价对应 2022年 PEV 约 0.28倍，维持“中性”评级。

风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。

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