通信运营行业专题报告：估值有望回归，持续推荐电信运营商_股票频道

1-10月电信行业收入同比增速8%2022年1-10月电信业务收入累计13215亿元同比增8%，10月单月收入同比增速6.5%；2022年1-10月按照上年价格计算的电信业务总量同比增21.4%。

电信业务收入累计同比由2019年1-9月的0.0%持续增长至2022年1-10月的8%，我们之前就电信业务收入拐点形成的判断继续得到验证，高质量发展趋势明确。

资本开支拐点及数字经济国家队背景下，我们继续坚定看好运营商机会。

1-10月新兴/移动流量/互联网宽带拉动5.3/0.3/1.3pct新兴业务：收入同比增33.1%，电信业务收入占比达到19.4%，云计算、大数据、IDC、物联网收入同比增127.8%、59.3%、12.7%、25.6%。

移动数据流量业务：收入同比增0.7%，1-10月移动用户/5G用户分别净增3947万/1.69亿户，5G移动电话用户渗透率30.3%，较2021年底提升9.6pct。

互联网宽带业务：收入同比增7.9%，1-10月用户净增4745万户。

资本开支拐点带来业绩弹性中国移动表示2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内（2021年中国移动、中国电信、中国联通资本开支占收比24.4%、21.5%、23.3%），资本开支拐点利于现金流和净利率的改善（2021年中国移动、中国电信、中国联通净利率13.7%、6.0%、4.4%）。

数字经济国家队持续获催化运营商基于其信息基础设施底座定位和央企身份，有望在国家网络安全、自主可控等领域发挥重要作用。近期三大运营商均公告表态全面战略转型发力数字经济。

中国移动：牢牢把握数字经济特征，以信息网络为关键基础、以数据资源为核心要素、以信息技术为主要动力、以融合创新为重要抓手，发挥扩大投资、促进消费的“扁担效应”，支撑数字经济提速提质，助力开创数字未来美好前景。

中国电信：全面实施“云改数转”战略，加大科技创新力度，深入推进云网融合，不断深化体制机制改革，积极拓展合作共赢的开放新生态，加快打造服务型、科技型、安全型企业。

中国联通：加速转型为全面挺进数字经济主航道的科技创新公司，打好大联接、大计算、大数据、大应用、大安全的“组合拳”，全面为各行各业数字化转型升级提供工具箱和方法论，致力于成为促进数字经济健康可持续发展的重要力量。

投资建议：电信运营商估值有望回归，持续推荐11月22日，证监会主席易会满表示：要深刻认识我们的市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。

当前运营商板块明显低估：H股移动、电信、联通PB估值0.77/0.57/0.31倍，明显低于历史五年均值0.99/0.62/0.55倍，更大幅低于全球运营商PB均值1.5倍，A股移动/电信/联通PB1.21/0.86/0.83倍（2022.11.28收盘价）；继续推荐。

风险提示运营商费用支出超预期；5G应用发展不及预期等。