中天科技：Q3净利实现高增，新增大单有望催化后续业绩

1、 事件：

公司发布 2022年第三季度报告，公司 Q1-Q3实现营业收入 291.95亿元，调整后同比减少 20.93%；实现归母净利润 24.7亿元，同比增长 400.00%。其中公司 Q3实现收入 91.54亿元，调整后同比减少 27.06%；实现归母净利润 6.46亿元，同比增长 159.24%，主要系计提存货减值损失减少所致。

2、盈利能力稳中有升，加码研发以保障技术领先：22Q3公司的毛利率为 18.19%，同比提升 2.25pct。费用端，22Q3销售/管理/研发费用率为 2.62%/1.82%/4.63%，同比提升 1.17/0.67/1.53pct，其中研发费用同比增长 6.80%至 4.24亿元，公司持续落实“研发费用逐年递增”政策，不断加大研发投入以强化技术创新能力。

3、海洋业务中标大单，充足在手订单支撑业绩发展：公司深耕海底光电复合缆产品系列化、配套化、工程化的研发创新与应用推广，跻身全球超高压海缆领军企业行列。公司于 10月公告海上风电新增 11.28亿元大单，包括 1）国华渤中 B2场址海上风电项目，公司负责 220kV 海缆设备及敷设施工;2）山东能源渤中海上风电 B 场址工程 EPC 总承包项目，公司负责风机基础制造及施工、风机吊装施工;3）国华投资山东公司渤中海上风电项目，公司负责风机基础制造及施工、风机安装、海上升压站基础施工及上部组块吊装、35KV 海缆敷设施工。

我们认为随着海上风电建设步入加速发展期，孕育更大规模、更高质量的海缆需求，公司作为海缆龙头企业，已形成“设备+施工”两翼齐飞的格局，不仅在手订单充沛且获单能力强劲，因而长线发展稳健无虞。

4、新能源业务持续高增长，强化公司竞争优势: 公司通过绿色能源建设夯实产业高质量发展基础，实现“光伏产业规模化，储能产业集成化”的发展目标。公司于 10月公告大型储能项目新增 3.34亿元订单，包括 1）天门二期项目 80MW/160MWh 储能系统项目，采购内容为锂电池集装箱系统、升压变流集装箱系统等；2）城步儒林 20MW/40MWh 储能示范工程电池舱项目，采购内容为电池舱，包括电池、BMS 系统等；3）中机恒辉 200MW光伏发电项目，采购内容为 200MW 光伏发电项目储能装置。同时光伏新增 9.05亿元订单，包括 1）华能如东200MW 渔光互补光伏发电项目；2）上海电力浙江铁塔新能源合作服务项目 62兆瓦分布式光伏项目。

我们认为公司抓住新能源市场快速发展机遇，中标数量和金额较去年同期大幅增长，新增订单将对公司2022、2023年经营业绩产生积极影响同时进一步提升公司的竞争力。长期来看，由于分布式光伏+储能是未来发展大势，再加上公司逐渐从“产品供应商”向“系统集成服务商”转型，致力于成为全球领先的能源网络系统解决方案服务商，因此有望率先受益于行业高景气度红利。

5、投资建议公司形成“能源网络+通信网络”的双轮驱动发展格局，新增大单充分验证公司的领先实力。在“双碳”持续推进的大背景下，海上风电、光伏和储能需求井喷式发展，公司作为行业龙头有望持续受益。考虑疫情不确定性影响，公司低毛利业务收缩，维持盈利预测，预计 2022-2024年营收分别为 450.1/511.1/587.7亿元，每股收益分别为 1.09/1.37/1.63元，对应 2022年 10月 28日 22.1元/股收盘价，PE 分别为 20.4/16.3/13.6倍，维持“买入”评级。

6、风险提示疫情加剧风险；海洋业务发展不及预期风险；订单执行不及预期风险；招标价格不及预期风险。