亚玛顿：Q3成本压力提升，光电布局加速

公司2022年前三季度实现营业收入22.85亿元，同比+61.66%，归母净利润0.59亿元，同比+46.2%；对应Q3单季度收入8.2亿元，同比+51.93%，归母净利润1619万元，同比-5.86%。

Q3需求承压，毛利率受到限电影响。公司Q3毛利率8.1%，净利率2.1%，环比Q2分别下降1.3/2.2个百分点。我们判断Q3公司利润率承压主要因为：1）Q3光伏玻璃价格有所下滑，2）Q3部分地区限电导致生产扰动增加，影响整体产能利用率及规模效应。

超薄光伏玻璃业务或进一步提速。6月，公司公告与天合光能签订1.6mm超薄光伏玻璃销售合约，合同销售量3.375亿平米，对应销售金额74.25亿元人民币左右，体现公司在超薄光伏玻璃领域实力获得头部企业认可，未来有望在BIPV放量背景下抢占先机。此外，我们判断，随着1）凤阳硅谷原片资产注入及新建大线投产，2）自有石英砂资源的获取，3）深加工产能逐渐稳定，规模效应体现，公司成本端仍将继续改善，从而进一步提升盈利能力。

电子玻璃领域竞争力或进一步增强。8月，公司公告在湖北投资电子玻璃产线。我们判断随着公司电子玻璃整体产能及销量的上升，规模效应逐渐体现，公司电子玻璃业务盈利水平或逐渐改善，同时一站式服务能力有望增强，从而提升整体竞争力。

投资建议小幅调整销量假设，并小幅调整成本假设，对应调整2022-2024年收入预测至36.65/51.07/63.40亿元（原：36.64/46.48/57.87亿元），调整EPS预测至0.82/1.57/2.33元（原：0.98/1.54/2.14元），对应10月25日30.27元收盘价36.76/19.28/12.98xPE。考虑到6月28日公司公告购买母公司原片资产加速垂直一体化进程，且6月27日公告与天合签订长约进一步增加确定性，上调估值至23x2023EPE，对应上调目标价至36.11元（原：32.34元），维持“买入”评级。

风险提示。需求不及预期，成本高于预期，产能投放慢于预期，资产注入不及预期，系统性风险。