前三季度营收同比增长13.37%，归母净利润同比下降25.71%。2022年前三季度，公司实现营业收入14.01亿元，同比+13.37%；实现归母净利润1.32亿元，同比-25.71%；扣非净利润1.17亿元，同比-29.31%；基本每股收益为0.45元，去年同期为0.61元。分季度来看，受益于宏兴汽车并表，Q3单季度营收达到6.60亿元，同比+52.84%；归母净利润为0.80亿元，同比+30.67%；扣非净利润0.77亿元，同比+32.80%；基本每股收益为0.28元，去年同期为0.21元。
毛利率、净利率有所下降，费用率变动较为平稳。公司前三季度毛利率为19.70%，同比-6.44pct；费用端，随着收入规模扩大，前三季度期间费用率为7.46%，同比-1.32pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.05%/3.75%/2.51%/0.15%，同比分别-0.01pct/-0.65pct/-0.45pct/-0.21pct。财务费用同比-51.31%，主要系主要本报告期汇兑收益增加所致。管理费用、研发费用略有下降。前三季度公司净利率10.05%，同比-4.28pct。
经营活动现金流量净额减少，存货周转减慢。现金流方面，前三季度经营活动产生现金流量净额0.48亿，同比下降34.35%，主要系本报告期收到的货款较上年同期减少所致。由于宏兴汽车并表，公司整体存货有所增加，存货周转减慢，前三季度存货8.91亿元，同比上升26.80%，存货周转天数为194.64天，同比上升15.06天。
前三季度控股子公司宏兴汽车实现营收2.66亿元，福建宝泰皮革实现营收0.99亿元。公司公告，控股子公司宏兴汽车皮革和全资子公司福建瑞森皮革的控股子公司福建宝泰皮革，因生产经营需要拟向银行申请授信，并由兴业科技为其授信提供担保。2022年前三季度，宏兴汽车皮革实现营业收入2.66亿元，实现净利润0.21亿元，净利率约为7.89%，公司收购宏兴汽车皮革后，在原材料和产能方面协同整合，宏兴汽车利润率水平较收购前显著提升。福建宝泰皮革实现营业收入0.99亿元，实现净利润0.04亿元，净利率约为3.96%，随着产能逐渐爬坡以及新客户开拓，预计宝泰皮革未来盈利能力仍有提升空间。
投资建议：公司主要从事天然牛头层皮革的研发、生产与销售，拥有四大生产基地，采购与产量规模较大，拥有较强议价能力。面对下游市场变化，公司积极推动组织变革，调整客户结构和产品结构，有效扩充产品品类，同时通过技术中心针对制革工艺、产品开发进行研发，提升公司竞争力。
由于疫情及环保等原因，中小厂商将逐步出清，公司市场份额有望进一步提升。公司通过收购宏兴汽车皮革进入汽车内饰市场，弯道超车把握新能源汽车行业发展机遇，随着国产新势力品牌崛起，宏兴有望乘借行业东风实现快速发展，成为公司第二增长曲线。预测公司2022-2024年EPS分别为0.71元、0.89元、1.04元，对应PE分别为15X、12X、10X，维持“买入”的投资评级。
风险提示：环保政策的风险，产品创新与技术进步的风险，主要原材料价格波动的风险，汇率风险，技术失密及核心技术人员流失的风险，流行趋势变化致使天然皮革在鞋面用皮革使用量减少的风险，中美贸易战的风险，新冠肺炎疫情的风险。
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