捷佳伟创：业绩超预期，TOPCON 设备龙头乘风起航

公司发布2022年三季报，前三季度实现营业收入42.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长36.91%，毛利率为25.46%，同比-0.24pct。

分季度看，2022Q3公司实现营业收入15.77亿元，同比增长40.61%，环比增长19.74%，实现归母净利润3.13亿元，同比增长120.95%，环比增长33.19%。

盈利能力保持平稳，汇兑收益增加致财务费用大幅下降。2022前三季度公司毛利率保持平稳，净利率为19.24%，环比+0.34pct，主要得益于财务费用下降，其中前三季度期间费用率为4.49%，同比-2.73pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.28%/1.83%/5.40%/-5.03%/，同比+1.06%/+0.19%/+0.59%/-4.56%，财务费用大幅下降主要系汇兑收益增加所致。

经营性现金流改善，合同负债及存货环比提升。2022前三季度公司经营性现金流净额为8.44亿元，同比提升52%。2022前三季度公司合同负债为46.16亿元，较2022H1的37.33亿元增加23.65%；公司存货为55.67亿元，较2022H1的47.01亿元增加18.42%。

TOPCON设备持续中标头部客户，海外拓展顺利。根据亚化咨询发布的《中国TOPCon电池项目数据库》显示，2022年以来，国内新增建设和规划中的TOPCon电池产能高达224GW，新老厂商争相布局TOPCON10GW级产线，有望将带动TOPCON设备厂商迎来新一轮景气周期。根据公司公众号，近期公司核心产品PE-poly多次中标头部光伏企业TOPCON电池项目，且公司在海外各地陆续签订了近10GW的PE-poly路线的TOPCON整线Turnkey合同，N型激光SE设备及专用高温设备批量订单已进入交货阶段。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营收分别为63.64亿元、84.16亿元、95.66亿元，同比增长26.1%、32.2%、13.7%；归母净利润分别为11.15亿元、13.67亿元、16.66亿元，同比增长55.4%、22.6%、21.9%；截止10月26日市值对应22-24年PE为41.9/34.2/28.1倍；维持“买入”评级。

风险因素：光伏需求不及预期、TOPCON量产进度不及预期、行业政策风险、市场竞争加剧风险等。