中炬高新:收入增速回升，盈利低点已过

事件：公司2022年前三季度实现收入39.56亿元、同增15.95%；归母净利润4.19亿元，同增14.18%；扣非归母净利润4.03亿元、同增13.94%。2022年第三季度实现收入13.03亿元、同增18.98%；归母净利润1.06亿元，同增21.51%；扣非归母净利润1.01亿元、同增19.38%。

三季度酱油、鸡精鸡粉收入增速回升，成为增长压舱石2022年前三季度酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现收入22.12、4.36、3.67、5.73亿元，同比分别+11.77%、+11.65%、+1.62%、+12.13%。其中第三季度分别实现收入7.08、1.38、1.48、1.63亿元，同比分别+18.34%、+17.77%、-4.62%、+1.59%。

全国化持续推进，北部、中西部收入占比提升三季度除成都疫情扰动导致中西部收入降速外，其他区域收入增长态势向好，经销商数量亦同步增长。具体来看，2022年前三季度,东部、南部、中西部、北部区域收入占比分别达到23.23%、41.70%、20.43%、14.64%，经销商数量分别达到376、300、525、741个，分别净增加34、54、86、66个。东部、南部、中西部、北部区域收入分别同增8.52%、10.97%、12.01%、11.53%，其中三季度收入分别同增16.81%、11.41%、1.24%、28.28%。

调味品业务盈利能力承压，全年有望维持在10%水平采购端，公司主要原材料如大豆、味精价格仍处高位，毛利率持续承压，前三季度或在30%以下。市场端，三季度全国疫情仍处于散发态势，公司积极帮助渠道去库存，预测返利搭赠和营销费用有所增加。两方面因素致使毛销差收窄，净利率表现欠佳。具体来看，2022年前三季度公司调味品业务净利率10.50%，同比下滑1.64pct。其中三季度调味品业务净利率8.18%，同比、环比分别下滑0.47pct、3.96pct。

盈利预测、估值与评级随着四季度至明年行业需求改善，公司收入增速有望保持双位数。随着明年原料成本压力缓解，以及公司精益制造和降本增效工作深入推进，毛利率上行及费用率压缩共同带动公司净利率稳步提升。我们维持此前预测，预计22-24公司年营业收入分别为56.56、63.42、71.44亿元，分别同增10.56%、12.14%、12.64%（其中调味品业务营收分别为50.33、57.43、65.66亿元），归母净利润分别为6.84、9.21、10.42亿元，分别同比-7.84%、+27.66%、+13.15%。对应22-24年EPS分别为0.87、1.11、1.26元。维持买入评级，目标价44.4元。

风险提示：大股东更换风险，市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、食品安全风险、疫情反复的风险。