洋河股份：业绩符合预期，渠道库存逐步消化

事件：公司发布2022年三季度报告，前三季度实现营业收入264.83亿元，同比增长20.69%；归母净利润90.72亿元，同比增长25.78%；整体符合预期。

其中，22H1实现营收189.08亿元，同比增长21.65%，归母净利润68.93亿元，同比增长21.76%；22Q3单季度实现营收75.75亿元，同比增长18.37%，归母净利润21.78亿元，同比增长40.45%。单季度净利率28.76%较为正常，利润同比增速较高，主要系去年同期基数较低；合同负债81.73亿元，环比微增；经营现金流从中报-44.54大幅缩窄至-9.56亿元。

今年以来，公司积极应对日趋激烈的市场竞争，聚焦产品品质升级不断满足消费需求，推动营销组织下沉持续深耕市场，围绕消费者互动全面强化品牌建设，市场销售实现稳健增长，保持“稳中求进、进中有优”发展态势。

动销较佳消化渠道库存据调研，江苏地区疫情防控精细化，严流通宽消费，区域内双节期间白酒消费主要的宴席场景几乎不受影响。洋河在头部酒企中动销表现相对较佳，省内库存已消化至约2个月，省外库存约2.5个月；终端价有一些下滑迹象；回款目标已达成，锁定全年业绩增长水平。

营销组织机制持续进化今年开始将营销组织进一步细化，并且市场策略的决策权责进一步下放，更灵活、接地气。同时对于投入费用和策略实效建立督查机制，以期稳中求进的高质量发展。省外市场也进一步聚焦，重点打造样板市场，在资源上也有所倾斜，来实现以点带面。

产品升级赢得消费需求2019年至今期间，公司逐一焕新蓝色经典系列，产品重回生命周期成长阶段。今年以来，海天整体尤其海之蓝增速较高，省外比例进一步扩大；水晶梦正处于省内主流宴席价格带，增速高于去年；梦6+体量增速有所下滑但仍有20%+，商务宴、大众宴相对均衡，23年争取百亿。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年收入分别为305.22/361.68/423.53亿元，对应增速分别为20.40%/18.50%/17.10%，净利润分别为95.57/115.54/138.32亿元，对应增速27.30%/20.90%/19.71%，EPS分别为6.34/7.67/9.18。考虑到公司根据地市场稳定增长、兼具全国化拓展空间，我们给予公司23年27倍PE，目标价204.65元，维持“买入”评级。

风险提示：经济不及预期，疫情影响动销，次高端竞争加剧