业绩简评公司于 10月 28日发布 22年三季报，22Q1-Q3公司实现营收 15.54亿元，同比+14.63%；归母净利实现 1.87亿元，同比+42.05%；扣非净利实现1.82亿元，同比 +38.57%。其中单 22Q3实现营收 5.39亿元，同比+14.75%；归母净利 0.69亿元，同比+3.7%，业绩基本符合预期。
经营分析差异化竞争，增速势头不改。分产品来看，22Q3酱油/食醋分别实现收入3.23/0.89亿元，同比+10.13%/4.62%。主要系今年以低价零添加切入流通渠道，差异开拓 BC 社区店，抢占存量市场。分渠道来看，22Q3经销/直销分别同比+15.32%/5.52%。直销渠道增速较慢，9月底疫情影响生产，电商发货推迟，Q4或有延迟确认。分地区来看，大本营增速稳健，外 埠 市 场 持 续 扩 容 ， 其 中 东 / 西 / 南 / 中 / 北 分 别 增 长2.56%/11.25%/13.76%/27.21%/20.08%。
费投优 化平 滑“ 成本 +结 构” 压力 。 22Q3毛利 率 / 净利 率分 别下滑6.41pct/1.35pct，毛利率大幅下滑主要系 1）下沉市场消费力弱，低毛利的高鲜产品占比提升。2）上半年大豆等原料价格高企，生产周期长致传导慢。精细费投缓解压力，22Q3销售费用率同比-3.11pct，管理/研发/财务费用分别-0.15pct/-0.95pct/-0.29pct。
股权激励指引明确，长期市占率有望提升。Q4为传统旺季叠加今年春节前置，预计实现指引目标较容易。公司有意改善产品结构，抬升利润空间。10月以来，在商超渠道增加基础陈列，费用资源倾斜带天数零添加系列。在传统渠道增强人员配置，以社区为节点持续加强消费者教育，推动平价零添加市场下沉。
投资建议公司作为高端化龙头，有望享受行业健康升级红利。预计 22-24年归母净利润为 2.90/3.75/4.82亿元，分别增长 31%/30%/29%，对应 PE 分别为51x/39x/31x，维持“买入”评级。
风险提示经济下行风险、疫情反复风险、产能投放不及预期风险、成本上涨风险
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