水羊股份2022年三季报点评：自主品牌增速承压，静待品牌升级

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水羊股份发布三季报： 2022Q3实现营收 11.4亿元/-4.38%、归母净利润0.36亿元/-37.37%、扣非归母净利润 0.37亿元/-34.25%。

投资要点:

营收增速环比改善，利润端表现仍承压。 公司 2022年单 Q3实现营收 11.4亿元/-4.38%，环比 Q2的两位数的下降有所改善。毛利率端看， Q3公司实现毛利率 55.6%/-2.0pct。从费用率端看，公司 Q3实现销售/管理/研发费用率达 44.4%/4.8%/2.5%，分别同比-0.1pct/-0.8pct/1.1pct，研发费用率同比提升。公司在研发端不断加码，目前已聘请陈坚院士作为首席科学家，并通过小分子透明质酸切入合成生物赛道。盈利能力端看公司 Q3实现归母净利率 3.2%/同比-0.4pct。

投资 14亿元打造水羊智造，数字化生产+个性化定制助力企业长期发展。 公司投资 14亿元打造水羊智造（占地面积 160亩/总建筑面积18万平），未来全面投产后面膜、水乳、膏霜产值有望近 40亿元。

水羊智造打造 12层/面积 1.8万平方米科研楼，公司目前研发团队超300人、研发 10余种独有原料。个性化定制方面，公司依托 6000万用户肌肤数据，从功效及肤感维度进行有效性匹配及验证了 1620个配方。

全球高端美妆集合店“水羊堂”发布，首创“一展一店”赋能全球美妆品牌。 2022年 8月末水羊国际重磅发布全球高端美妆集合店品牌—水羊堂，首创“一展一店”新零售模式，定位平均消费客单价 2000-5000元人民币美妆高端消费群体。水羊堂“香水博物馆”呈现 999款高端小众沙龙香，并且引入 9大高端美妆品牌中国线下首见，打造 9个独家合作款全球首发。

盈利预测和投资评级。 公司自主品牌仍处于品牌升级及转型期， 伊菲丹放量速度低于此前预期， 我们下调公司盈利预测， 预计 2022-24年营收实现 54.64/66.29/79.44亿元，分别同比+9.1%/+21.3%/19.8%。实现 归 母 净 利 润 2.35/3.17/4.73亿 元 ， 分 别 同 比 变 动 -0.6%/+34.8%/+49.5%， 对应 PE 分别为 18.4/13.7/9.1倍。 尽管公司短期业绩承压，但其已在积极布局新产品，预计伴随公司品牌顺利实现升级转型后， 主品牌表现有望迎来改善、子品牌亦有望进入快速成长期， 因此依然维持“增持”评级。

风险提示。 1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢； 2）代理品牌盈利不及预期； 3）海外大牌加速进入中国加剧竞争； 4） 商誉减值风险； 5）供应链管理风险。