阳光电源：三季度盈利环比改善，储能与电站业务上行

业绩总结：公司发布2022年三季度报告。2922年前三季度公司实现营收222.24亿元，同比增长44.56%；归母净利润20.61亿元，同比增长36.94%；扣非净利润19.02亿元，同比增长31.03%。其中三季度公司营收99.43亿元，同比增长38.80%；归母净利润11.60亿元，同比增长55.14%；扣非净利润11.07亿元，同比增长51.16%，EPS0.78元。

逆变器与储能业务保持高增，盈利能力环比提升。22Q3预计公司逆变器出货20GW左右，分布式占比有所提升。储能方面，22年前三季度公司储能系统出货约1.5GWh，其中三季度出货约1.5GWh，同比实现翻倍增长。受益于二季度以来产品价格上涨，公司三季度盈利环比提升。叠加海外出货占比提升、分布式占比提升、海运费下降等因素，三季度公司盈利能力环比提升。22Q3公司综合毛利率25.14%，环比提升约1.9pp；净利率11.93%，环比提升5.2pp。

期间费用率下降，运营管理持续改善。报告期内公司加强成本管控，费用率下降。22Q3公司期间费用率8.85%，环比下降5.1pp。其中销售费用率6.71%，环比下降约2.9pp；管理费用率1.60%，环比下降约0.4pp；财务费用方面，受汇兑收益增加，三季度公司财务费用-3.83亿元。

硅料价格下行区间下，电站业务盈利有望回升。22H1受主产业链价格高企、国内地面电站装机需求暂时抑制，公司电站投资开发业务营收28.77亿元，同比增长6.98%。四季度起国内硅料产量释放，组件价格逐步下降，国内地面电站需求启动，公司EPC业务有望加速上行。展望明年，硅料价格步入下行通道，公司电站业务有望迎来量利齐升。

盈利预测与投资建议：公司逆变器行业龙头地位稳固，全球储能需求快速增长带来业绩新增点。预计公司未来三年归母净利润复合增长率为56.4%，维持“买入”评级。

风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；客户开拓不及预期的风险；原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险；政策变化的风险。

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