五粮液：Q3业绩环比改善，龙头增长显韧性

事件描述事件：公司发布2022年三季报，公司前三季度实现营业收入557.80亿元，同比增长12.19%，实现归母净利润199.89亿元，同比增长15.36%；其中22Q3实现营业收入145.57亿元，同比增长12.24%，实现归母净利润48.90亿元，同比增长18.50%。

事件点评前三季度平稳增长，Q3环比改善。22Q1-3公司实现营业收入557.80亿元，同比增长12.2%。22Q3实现营业收入145.57亿元，同比增长12.2%。

公司第三季度收入环比有所改善。根据渠道调研反馈，中秋国庆期间动销表现良好，公司十多个市场动销实现同比增长，其中福建、辽宁等市场实现高增。批价方面，双节放量背景下批价相对稳定，目前河南地区批价在965元左右。同时中秋国庆节后经销商库存在1个月左右，渠道保持良性。22Q3末公司合同负债为29.6亿元，环比上半年增长10.9亿元，体现经销商打款保持原有节奏。国庆后公司全年回款进度预计85%左右，对完成全年业绩目标提供保障。

净利率稳步提升，盈利能力稳定向好。22Q1-3公司毛利率为75.97%，同比+0.71ptc，销售/管理/财务费用率分别为10.54%/4.00%/-2.68%，同比-0.32/-0.34/-0.18ptc，22Q1-3公司净利率为35.84%，同比+0.99ptc；22Q3公司毛利率为73.29%，同比-2.83ptc，主要因去年经典五粮液投放，基数较高所致，销售/管理/财务费用率分别为11.45%/4.11%/-3.39%，同比-2.77/-0.70/-0.42ptc，22Q3公司净利率为33.59%，同比+1.77ptc，公司盈利能力稳定向好。

公司产品体系清晰，长期高质量发展可期。今年在需求环境普遍偏弱背景下，公司根据市场变化及时调整策略，在兼顾量价的同时进行动态调整，放量压力之下渠道价盘保持相对稳定，体现出了普五较强的需求韧性。公司未来普五单品在千元价格带地位相对稳固，中长期看，普五与经典相辅相成，有望共同推动公司发展。同时公司品牌产品思路更清晰，同时更为重视市场及渠道反馈，更为精准地把握节奏，实现“高质量发展”，持续看好公司长期发展。投资建议目前公司较高端酒板块估值折价明显，在普五动销和库存情况边际向好基础上，业绩增长稳定性趋强。建议关注普五批价环比改善催化下的估值修复机会。基于三季报，略调整公司盈利预测：2022-2024年公司营业收入分别为744.03/839.89/943.93亿元，同比增长12.4%/12.9%/12.4%。归母净利润268.11/306.33/347.05亿元，同比增长14.7%/14.3%/13.3%。

对应EPS分别为6.91/7.89/8.94元。结合当前估值水平，维持公司“买入-A”投资评级。

风险提示局部地区疫情反复；价格走势不及预期；经济基本面影响白酒消费；食品安全问题等。

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