索菲亚发布2022年三季报：22Q1-3实现营收79.34亿（+9.53%）、归母净利润8.03亿（-5.35%)、扣非净利润7.51亿（-4.98%）。其中单22Q3营收31.53亿（+7.10%）、归母净利润3.92亿（-2.82%）、扣非净利润3.83亿（+0.16%），收入在疫情下逆势成长，利润端表现好于市场预期，利润率环比改善。
整家定制拉动索菲亚客单值明显提升，司米转型全屋、短期调整：分品牌：（1）22Q1-Q3索菲亚品牌收入67.70亿元（+11.19%，其中22Q3+10.15%），客单价为18133元（+34.89%），整家定制拉动显著；（2）司米收入7.21亿（同比下行），主要系战略调整，从橱柜单品向全屋策略，司米客单价橱柜12132元（+6%），全屋产品客单价36528元。（3）华鹤收入1.21亿（+23.07%，其中22Q3+26%），平均客单价7189元。（4）米兰纳收入1.96亿（+276.82%，其中22Q3+154.57%），客单价12620元（较索菲亚低约30%），22Q1-3新开门店103家至315家，进入放量阶段。
零售业务稳健增长，单单Q3整装渠道至收入占比提升至10%：分渠道来看：（1）零售业务22Q1-3收入64.96亿（+12.45%）、其中Q3为27.71亿（+18.10%），增长主要由客单值贡献。全年索菲亚门店翻新计划700-800家，预计可按预期达成，司米、华鹤的店态也逐步向全屋套餐销售的方向调整中。
（2）大宗业务收入10.6亿（-8.15%），其中Q3为3.66亿（-13%），持续优化客户结构。（3）整装收入6.91亿元（+121%），其中Q3为3.3亿（+85%），单Q3收入占比首次超过10%。
配套品、原材料拖累毛利率，预收款&现金流表现亮眼毛利率：22Q3单季度毛利率为34.17%（-1.58pct），主要系板材、装饰纸、包材等原材料价格上涨，低毛利配套成品收入占比提升（Q1-Q3配套品收入达到9亿），以及装修补贴费用增加所致。公司7-8月开始在提升板材利用率，Q4毛利率有望好转。
费用率：22Q3单季度期间费用率为18.09%（+0.04pct），其中销售费用率8.53%（-0.18pct）；管理+研发费用率8.94%（+0.2pct）；财务费用率0.62%（+0.02pct），主要系银行借款增加所致；综合看22Q3单季度归母净利率为12.42%（-1.27pct）。
现金流：22Q3经营活动现金流净额为8.66亿（+64.22%），期末预收账款10.46亿（+27.15%），应收款项为13.55亿（-12.55%），存货6.55亿（-9.32%）。
盈利预测与估值索菲亚推行整家战略以来，客单值提升明显、且未来提升空间仍然较大，同时多品牌、多渠道战略逐渐收获成效。预计22-24年收入115.68/135.77/156.27亿元，同比增长11.16%/17.36%/15.1%，归母净利润12.41/14.55/16.7亿元，同比增长912.08%/17.25%/14.84%，当前市值对应22-24年PE为10.31X、8.79X、7.66X，维持“买入”评级。
风险提示：房地产市场复苏不及预期，行业竞争加剧，渠道建设不达预期
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