事件：2022年1 0 月27日，新凤鸣发布2022年第三季度报告，2022年前三季度，公司实现营业收入379.43 亿元，同比增加3.76%；归母净利润为2.84 亿元，同比下降85.32%；实现基本每股收益0.19 元，同比下降86.13%。
其中2022 年第3 季度实现营业收入142.28 亿元，同比增加10.40%，环比增加8.50%；实现归母净利润-1.10 亿元，同比减少117.94%，环比下降200.92%，实现扣非后归属母公司股东净利润-2.01 亿元，同比减少136.02%，环比下降400.00%，实现基本每股收益-0.07 元，同比减少116.67%，环比下降200.00%。
点评： 油价波动叠加需求弱势，公司Q3 业绩承压。2022 年第三季度，市场对经济衰退的担忧持续蔓延，叠加美联储加息导致油价震荡下行，第三季度布伦特原油均价美元98.16/桶，同比+34.19%，环比-12.34%。成本端，公司受前三季度油价大幅波动影响，成本端支撑偏弱，产品价格提升乏力。需求端，在疫情背景下聚酯需求不及预期，下游开工负荷提升有限，产品产销有所承压，公司前三季度主要产品POY、FDY、DTY产销率分别为96%、95%、87%，同比下降3、5、9 个pct。
旺季消费表现不及预期，聚酯下游放量仍有拖累。成本端，进入三季度后，煤炭价格攀升，火力发电成本上涨，公司生产端能耗支出抬升，产品盈利进一步收窄。需求端，第三季度虽进入行业“金九银十”消费旺季，但在疫情影响下，终端需求表现不佳，叠加夏季高温天气带来限电政策约束，长丝下游织机开工负荷提升受阻，产销放量受到明显拖累，长丝累库现象凸显，公司库存跌价扩大冲击经营利润，化纤行业旺季消费回暖有限。涤纶长丝行业整体3 季度平均库存天数为35.01 天，同比增长59.43%，环比增长2.49%。
新增产能稳步释放，化纤龙头有望底部反转。公司围绕桐乡洲泉、湖州东林、平湖独山、徐州新沂四大基地进行产能布局。在涤纶长丝方面，公司现有涤纶长丝产能630 万吨，至2022 年底，公司还将投产30 万吨长丝产能，合计长丝产能将达到660 万吨。在涤纶短纤方面，2022年Q3 公司全资子公司江苏新拓年产60 万吨绿色功能性短纤维项目一期投产，实现30 万吨的短纤产能增量，至2022 年底，公司还将再投产30 万吨短纤产能，合计短纤产能将达到120 万吨。在PTA 方面，公司现有500 万吨PTA 产能满额达产，未来还将分两期新增540 万吨产能，一期400 万吨将于2024 年下半年投产，两期全部投产后，公司PTA 产能将突破1000 万吨。公司新增产能持续释放，化纤行业龙头规模化优势凸显，待行业景气度修复，公司或将迎来底部反转。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为4.47、15.73 和21.12 亿元，归母净利润增速分别为-80.2%、252.2%和34.3%，EPS（摊薄）分别为0.29、1.03 和1.38 元/股，对应2022 年10 月28 日的收盘价，PE 分别为28.49、8.09 和6.03 倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速，伴随后续国内疫情好转，聚酯或将迎来底部反转机会，公司未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。
风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。
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