10月27日公司发布22年三季报，公司前三季度实现营收162.7亿元，同比+13.0%，归母净利润同比-5.8%至19.9亿元。其中，3Q公司实现收入65.8亿元，同比+6.0%，归母净利润9.7亿元，同比-11.7%。
经营分析经营分析品类融合确保品类融合确保3Q零售零售韧性，大宗渠道环比改善：：分渠道来看，3Q公司直营/经销/大宗收入分别同比+13.9%/+5.5%/+1.6%至1.9/51.4/10.6亿元，大宗渠道增长环比有所改善，并且公司零售渠道在经营大环境不佳的情况下，增长仍具韧性，其中整装大家居贡献进一步体现，预计整装前三季度营收已近18亿元，同比增长约50%。分产品来看，3Q厨柜/衣柜/配套品（含其他）/卫浴/木门预计分别同比-0.4%/+1.0%/+38.6%/+11.5%/+4.2%至21.8/26.6/9.1/3.1/4.0亿元，在大家居战略下，配套品连带率提升显著，助推公司顺利平抑终端客流下滑影响。
3Q毛利率毛利率同比维稳，费用率较高拉低整体利润：：公司前三季度毛利率同比-0.7pct至32.0%，其中3Q毛利率同比-0.2pct至33.1%，品类维度来看主因配套品占比提升，渠道维度看，主因大宗渠道毛利率同比-3.3pct。由于公司8月产品提价0.8%，4Q毛利率有望改善。费用率方面，3Q销售/管理/研发费用分别+1.1/+0.8/+1.6pct至7.6%/5.5%/4.1%，3Q费用投入较大是公司3Q利润承压主因。公司目前已及时开展控本降费举措，预计4Q费用将有明显优化，整体盈利能力改善可期。
整装拓展已全面领先，份额提升助推公司稳健增长：公司对于整装赛道已探索并布局多年，模式持续创新，打法不断优化，整装渠道对于公司业绩的贡献正显著提升，整装渠道拓展已全面领先行业，为公司抢流量+扩客单打下坚实基础。在行业压力急剧增加的情况下，分化正在加剧，公司依托品牌、渠道及大家居融合能力凸出，份额或将加速提升，持续稳健增长可期。
盈利预测和投资建议和投资建议考虑行业需求放缓叠加公司费用投入加大，我们将22-24年EPS预测分别下调8.6%/7.5%/7.7%至4.57元/5.54元/6.52元，当前股价对应PE分别为19、16、13倍，维持“买入”评级。
风险提示风险提示新模式拓展不畅；整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。
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