流量增长强劲，体现内容侧能力建设，单位流量价值挖掘是下一步重点。1Q22-3Q22，快手流量同比增长51%/39%/23%，时长、DAU双重驱动，在互联网流量增长红利殆尽背景下表现亮眼。流量增长，反映快手在内容垂类建设与内容算法匹配机制上有明显进步。但相对于流量增速，1Q22-3Q22收入增速分别24%/13%/13%，收入与流量增长的gap固然有今年宏观环境逆风的原因，也恰好为提升平台基建能力提供契机。
电商是商业化的核心引擎，快手当前尚有较大潜力待挖掘。11）核心战略有效：快品牌是快手结合生态优势找到的发展电商最小阻力位，是平台-达人-用户利益的最大公约数，有共生关系，可以实现长期良性发展，快品牌从表现看符合期待，验证了策略的有效性。22年快品牌目标500家，3Q22快品牌商家数环比近翻倍，复购率超90%（大盘21.9复购率超70%），店铺复购率环比提升10pp。22）提升平台能力放大优势：对于电商业务，当前快手更注重全生命周期的顶层规划，优化流量分配机制，提升人货匹配能力与售后履约环节建设，看好完善平台能力下的优势复制。我们认为，快手当前电商业务仍处于发展的“上半程”，且有差异化定位，看好后续电商业务GMV驱动整体商业化收入增长，预计后续电商收入佣金率稳定、电商广告佣金率随平台服务能力提升有一定提升空间。
竞争格局趋好，盈利能力不断提升。3Q22，快手销售费用率39.48%（同比-14.29pp），毛利率46.3%（同比+4.8pp），non-IFRS净亏损率-2.91%，国内业务经营利润率1.64%，均好于市场预期。尽管海外市场的投入仍在继续，但自从2Q22快手较指引提前2季度实现国内业务打平后，国内业务利润率持续提升（单位流量价值提升，经营杠杆显现），海外业务3Q22环比增长83%至1.89亿，尽管获客旺季但亏损仍控制在16-17亿，海外在用户流量增长的情况下亏损全年预计较去年收窄50%。我们认为，销售费率的大幅下降一方面反映快手的获客与留存效率优化，另一方面源于竞争环境改善。
新业务MMVP跑通中，潜在催化可期，属增量型业务。短视频+直播相对高维的产品形态，能自发产生各种垂类内容，目前快手正在孵化本地生活、「快聘」「理想家」等。对此，快手分阶段评估投入，对财务端预计影响有限。我们认为上述业务具备商业化展望空间，等待催化落地。
盈利预测与投资建议：由于3Q业绩略超预期，我们略调增预测，预计22-24年营收929.01/1192.31/1390.86（前次923.14/1187.72/1385.34）亿元，CAGR为20%，按照SOTP法整体给予快手2022年4216.82亿HKD估值，对应目标价98.21HKD（按221124汇率1人民币=1.1港元），。维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济恢复不及预期、疫情反复风险、运营表现或商业化核心表现不及预期、一级市场股东减持的短期股价波动风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
