公司披露2022 年三季报:2022 年1-9 月营收5.60 亿元、同比增长33.23%,归母净利润1.57 亿元、同比增长4.26%。其中2022Q3 营收1.80 亿元、同比增长29.62%,归母净利润0.54 亿元、同比增长15.67%。
分析判断: 毛利率环比回升,三季度业绩符合预期。
从收入端看,2022Q3 营业收入1.8 亿元,环比2022Q2 下降10.4%。我们判断收入出现环比下降,既有下游化工企业生产节奏正常季节性波动的原因(比如2021Q3 营业收入环比2021Q2 下降4.2%),又有下游化工企业景气度下降的原因。从收入结构看,上半年低毛利率的外租船舶收入同比增长187.18%,是上半年毛利率下降的主要原因。2022Q3 公司整体毛利率环比提升至44.27%(2022Q2 为42.07%),我们判断主要原因是低毛利率的外租船舶收入环比降幅更快;从供给端看,兴通79 于2022 年8 月投运,截止三季度末公司总运力为20.03 万载重吨,环比二季度末增长0.15 万吨。
从中短期角度,兴通股份业绩增速有望逐季抬升。
运力是业绩跟踪的主要指标。根据公司此前的公告,今年运力新增主要发生在Q4,我们预计22 年底总运力相较22 年初增长50%。按照运力情况去推算,我们预计22Q4 利润0.6 亿元左右,同比增长20%以上。预计2023Q1 检修运力回归,单季度净利润有希望实现同比增长50%以上。
从长期角度,公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。
从行业角度,下游炼厂产能投产将中短期推动化学品国内沿海运输需求持续增长,中长期推动内贸液化石油气、外贸化学品运输增长,供给端有序增长则是行业高毛利率主要原因。从公司角度,第一成长曲线为内贸液体化工品运输,公司市占率持续提升。随着国内各大宗基础化工品逐渐实现自给自足及成品油供大于需,下游大型炼化企业将有望开拓国际市场、以及国内液化石油气等高附加值产品,液化石油气和外贸化学品运输将成为公司新的成长曲线。
投资建议从长期角度,公司享受“行业增长+公司市占率提升”双重红利。从短期角度,业绩增速有望逐季抬升。考虑到运力引进的时间节奏, 我们下调前期盈利预测, 即22-24 年营收从7.72/11.67/15.72 亿元调整为7.52/11.43/15.47 亿元,22-24 年EPS 从1.15/1.80/2.42 元调整为1.08/1.75/2.37 元,对应2022 年10 月28日33.40 元/股收盘价,PE 分别为30.88/19.04/14.11 倍,维持“买入”评级。
风险提示安全生产风险、宏观经济大幅不及预期、外购运力进展不及预期