五粮液：增长势能稳健，盈利能力增强

事件：公司发布 2022年三季报，22Q3实现营收557.8亿元，同比+12.2%，实现归母净利润199.9 亿元，同比+15.4%；单Q3 实现营收145.6 亿元，同比+12.2%，实现归母净利润48.9 亿元，同比+18.5%，单三季度业绩超市场预期。

渠道结构不断优化，盈利能力持续增强。1、22 年单Q3毛利率同比下降2.8 个百分点至73.3%，估计系列酒同比增长显著，带动公司整体增长动能进一步增强。2、持续优化渠道布局，传统经销渠道、直销团购渠道、创新渠道协同发力，直销渠道占比持续提升，渠道结构不断优化，终端掌控力显著增强，叠加规模效应下单Q3销售费用率降2.8个百分点至11.5%。3、管理费用率稳中略降，单Q3综合费用率下降3.8个百分点至12.6%，净利率提升1.7百分点至35.1%，盈利能力持续增强。4、通过降低预收款中现金比例、优化订单计划管理等举措减小经销商资金压力，合同负债同比减少36.8%至29.6亿元，应收票据同比增加47.6%至252.6 亿元，经营性现金流净额同比减少30.0%至107.9 亿元。

持续推进品牌建设，品牌势能不断增强。1、公司围绕“大国浓香、和美五粮、中国酒王”进行品牌建设，不断夯实第八代五粮液千元价格带的核心地位，持续强化高端品牌定位。2、五粮浓香产品进一步聚焦五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四大全国性战略品牌，有序推进新品上市、不断提高品牌认知度和曝光率，持续强化市场动销氛围，公司整体品牌势能持续提升。

产品培育能力突出，渠道掌控显著增强。1、2022 年上半年针对普五进行控货挺价，挺价工作成效显著，普五价盘得到有效夯实，为中长期稳健的量价成长奠定了坚实基础。2、陆续推出次高端新品五粮春·名门、五粮特曲金彩装、五粮特曲皇冠版，进一步强化系列酒腰部力量，有望带来显著增量；第二代五粮春已经完成全国招商，“三性一度”战略稳步推进，系列酒产品结构不断优化，将持续强化公司盈利能力。3、公司围绕“和美文化”强化厂商关系，深化渠道精细化改革，数字化赋能营销加强终端管控，渠道管控力持续增强。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为6.97 元、8.06 元、9.17元，对应PE 分别为20 倍、17 倍、15 倍。当前量价稳健成长，公司步入发展新周期，边际向好值得期待，维持“买入”评级。

风险提示：经济大幅下滑风险，新冠疫情反复风险。

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