祥生医疗：三季度业绩延续高增长，高端产品持续放量

事件：公司发布] 2022年三季报，前三季度收入 3.54亿元（+22.7%），归母净利润 1.26亿元（+61.5%），扣非归母净利润 1.23亿元（+66.3%），经营活动现金流净额 2877万元（+709.4%）。

三季度业绩延续高增长，盈利能力大幅提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入 1/1.28/1.26亿元（+23%/+21.7%/+23.5%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5亿元（+9.1%/+108.6%/+63%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%），22Q3延续高增长态势。从盈利能力看，前三季度毛利率 60.7%（+1.6pp），预计主要因高端产品占比提升，四费率 22.8%（-12.9pp），其中销售费用率下降 2.8pp，主要因疫情减少出差，财务费用率下降 10.8pp，主要因汇兑受益，最终归母净利率 35.5%（+8.5pp），盈利能力大幅提升。

高端产品占比提升和汇兑损益是驱动业绩高增长的主要因素。前三季度业绩高增长主要因为 1）高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计 Xbit90高端台超 2021年底上市，销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长，预计前三季度国内增长超过25%。

夯实海外市场基本盘，股权激励目标高增长。公司一方面持续投入全球销售网络建设，公司在香港、美国和德国设立了 3个境外子公司，建立了覆盖 100多个国家和地区的全球销售网络，2021年境外销售收入占比达 86.7%，为公司基本盘。9月 30日，公司发布股权激励草案，业绩考核为 2022~2024年扣非归母净利润相对 2021年基数增幅分别为 60%、124%、191%，即分别为 1.25、1.75、2.28亿元，内生业绩有望高增长。

盈利预测与投资建议：公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计 2022-2024年收入分别为 5、6.3、8亿元，归母净利润分别为 1.5、1.9、2.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。

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