酒鬼酒：动销边际回暖，盈利能力稳健

公司前三季度实现营收34.86亿元，同比+32.05%，归母净利润9.72亿元，同比+34.98%，扣非归母净利润9.70亿元，同比+35.14%。其中三季度营收9.49亿元，同比+2.47%，归母净利润2.54亿元，同比+21.12%，扣非归母净利润2.54亿元，同比+21.18%。

前三季度业绩超去年全年，营收增速持续领跑行业公司前三季度营收和利润双双超越2021年全年数据，增速持续位居白酒上市公司前列。面对二季度以来的疫情冲击，公司将工作重心转移到控库存、稳价盘、促动销，保证业绩持续稳定增长。渠道调研数据显示，三季度内参和酒鬼各主要系列收入均正向增长，库存压力有效减轻，价格波动逐步减小，促动销成效明显。

全国化布局稳中有进，立体文化营销树立品牌高度公司坚定围绕“打造基地、突破高地、深度全国化”策略推进全国化布局，不断拓展增量空间。省外市场主要通过优商策略进行全国化布局，以酒鬼系列带动馥郁香型市场氛围培育，内参系列则借势逐步拓展高端市场。具体成效来看，华中、华北经销商数量增长较快，在华东、华南等消费较强的区域，未来也存在较大增长空间。另一方面，公司还通过全国性深层次文化营销活动，协同推进全国市场拓展。如再度冠名《万里走单骑》第三季强化品牌文化IP；战略新品“内参·三生万物”深度挖掘馥郁香型产品表达，通过中国诗酒美学构建出中国首个沉浸式诗酒社交场景“三生万物·内参沉浸式诗酒幻境”，计划打造为可复制的全国巡回的文化盛宴；馥郁荟等系列圈层营销活动有序展开。

利润水平稳定，三季度盈利能力明显提升公司前三季度利润水平保持稳定，随着三季度内参动销好转，产品结构重回上行轨道，毛利率、净利率环比提升。具体来看，2022年前三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为79.82%、24.35%、3.40%、27.88%，分别同比-0.07pct、+0.01pct、-0.69pct、+0.60pct，2022年第三季度毛利率、销售费用率、管理费用率、净利率分别为81.73%、26.48%、5.03%、26.77%，分别同比+2.48pct、-2.49pct、+0.63pct、+4.12pct，分别环比+3.93pct、-0.53pct、+0.15pct、+3.55pct。

盈利预测、估值与评级鉴于公司发展重心转向实际动销为基础的高质量成长，我们预测公司2022-2024年营收分别为45.20、56.95、70.10亿元（前值50.48、64.07、78.93亿元），分别同比+32.38%、25.99%、23.09%，归母净利润分别为12.21、16.13、20.58亿元（前值13.19、17.25、22.21亿元），同比+36.61%、32.14%、27.57% 22-24年EPS分别为3.76、4.96、6.33元。

给予公司23年32倍PE，目标价158.72元，维持“增持”评级。

风险提示：内参新高端打造及馥郁香推广不及预期，疫情反复影响等风险。