重点推荐：美团、拼多多、锦江酒店电商：电商效率的优先级高于规模，宏观经济景气度不高，消费承压导致电商GMV增长承压。从京东及阿里公布的三季度财报看，龙头电商公司重点转向了提升毛利率和降低费用率，公布的Non-GAAP净利润皆超市场预期，我们认为这也是竞争格局改善带来的良性结果；另外社区拼团上，阿里和兴盛优选减少了投入，美团和拼多多或将受益。其他消费趋势上，品牌承压，而折扣类商品消费趋势在当下环境中受益，如拼多多的增速高于阿里和京东的增长，同时品牌折扣率在提升，消费分化较为显著。
1）阿里巴巴发布Q2FY2023：22Q3实现营收2072亿元,同比+3%；Non-GAAP净利润338亿元，同比+18.57%，超彭博一致预期11.2%，主要得益于成本和费用下降。分业务来看，本地生活服务和菜鸟收入实现高速增长，分别同比+21%/+36%。国内商业：收入1354.31亿元，占比为32%，收入同比-1%，亏损环比收窄1pct。其中中国零售业务1312.22亿元，占比63%，同比-1%；中国批发业务42.09亿元，占比2%，同比+1%。淘宝和天猫GMV下降，降幅较上个季度收窄，2022年双11公司实现销售额持平，陶特实现销售额同比+60%。国际业务：收入157.47亿元，同比增长4%，增速环比提高7pct。单量同比下降3%，因为Lazada和速卖通订单量降低。本地生活：收入130.73亿元，同比增长21%，增速环比提高16pct。订单同比增长5%，饿了么GMV微增，平均客单价提升明显。
菜鸟业务：收入133.67亿元，同比增长36%，增速环比提高31pct。得益于长达一年对消费者体验的提升。国内菜鸟驿站总数达17万个，同比增速超20%。云计算：收入207.57亿元，同比增长4%，增速环比降低6pct。其中非互联网行业收入占比58%，同比增长28%。由于海外某单一头部用户暂停服务，互联网客户收入同比减少18%；数字媒体：收入83.92亿元，同比增长4%，增速环比降低6pct。
2）京东发布2022Q3财报：22Q3公司实现营业收入2435亿元，同比+11.4%；商品收入同比+5.9%，服务收入为465亿元，同比+42.2%。Non-GAAP归母净利润100亿元，同比+100%。京东物流收入增速较快，同比+39%；当季履约费用率（履约费用/收入）为5.9%，较上个季度下降0.6%。Q3年活用户数为5.52亿，同比+6.5%。截止Q3京东物流超过1500个仓库，面积超3000万平。
3）叮咚买菜发布2022Q3财报：Q3公司实现营业收入为59.42亿元，同比-4%；毛利额为17.85亿元，同比+58.2%；履约费用为15.95亿，费用率下降10.5%；市场营销费用率下降4.8%；管理费用下降0.5%。公司Non-GAAP净利润-2.9亿元，较2021年同期-19.8亿元同比收窄；Non-GAAP净亏损利润率从一年前的31.9%大幅收窄至4.8%。
4）达达集团发布2022Q3财报：公司Q3实现营收23.80亿元，同比+41.1%；十二个月GMV为589亿，同比增长58.3%；年度活跃用户数为7540万，同比+32.49%。Non-GAAP净利润率较去年同期实现超15%的优化。其中，达达快送营收为8.4亿元，同比+36.1%。京东到家营收15.4亿元，同比+44.0%，主要系GMV、活跃消费者数量、平均订单量的增长以及在线营销服务收入的增加。酒店：从海外龙头酒店希尔顿和万豪的财报上看，疫情防控措施优化推动Revpar上行，已经超过疫情前的水平。国内正经历疫情优化调整阶段，预计商旅正常化将边际修复，我们也看到政策也在向这个方向转变，如11月15日文旅部发布通知指出“跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理，跨省游客凭48小时内核酸检测阴性证明乘坐跨省交通工具”。根据途牛旅游网数据，16日当天网页浏览量较15日增长161%，订单量增长132%，跨省旅游产品搜索量增长149%。
酒店动态研究跟踪：仲量联行预测2022年亚太地区酒店投资总额将超107亿美元，预计同比增长14%；2023年酒店投资总额有望达到115亿美元。截至2022年9月，亚太区酒店交易总额为84亿美元，同比增长16%。其中，城市酒店交易额为57亿美元，为2019年水平的81%；度假酒店交易额增速显著，达到9.11亿美元，比2019年同期增长34%。
旅游景区：据文旅部数据，22Q3国内旅游人次6.39亿，同比下降21.9%，降幅环比收窄，持续看好疫情趋缓旅游板块业绩回弹。三季报申万旅游出行板块19家公司总体净利润疫情以来首次扭亏为盈，业绩结构上呈现两极分化。黄山旅游，天目湖，中青旅等把握疫情受益于疫情好转时间窗口，加大优惠措施，创新性升级产品，Q3营收环比和同比均显著修复。宋城演艺等在疫情期间降低广告力度，减少销售和研发的费用投入，业绩亏损收窄。
1）政策上，15号文旅部发布行业优化通知，旅游景区游客接待上限由各省（区、市）党委、政府根据当地疫情防控形势确定，不搞“一刀切”。景区要科学合理设置游客接待上限，严格落实门票预约制度。
2）数据上，政策发布消费者信心恢复：马蜂窝数据显示，政策公布后，当日站内目的地及相关旅游产品搜索量较前一日增长超过150％。长白山、西双版纳、三亚、哈尔滨、延吉名列涨幅最大的目的地前五，北方滑雪或是南方避寒，都是游客冬季出行的热门选择。长白山为首的滑雪胜地收获了最多的关注目光，热度较前日上涨超200％，近一周平均热度涨幅也达到了120％。
教育：受美元加息影响和此前反垄断和教育整顿等政策影响，教育估值处在底部，流通性改善及政策担忧边际向好，提升板块估值。随着美元加息趋缓，美元指数下跌，离岸美元流动性问题开始缓解，海外资金部分返回港股市场。二十大报告中提出“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，明确提出三教（职业教育、高等教育、继续教育）的协同和三融（职普融合、产教融合，科教融汇），这对职业教育提出了更高要求。随着职业教育与普通教育同等重要的地位得到确认，职业教育将肩负起建设与我国经济结构转型需求相匹配的人才供给的重任。
风险提示宏观经济下行导致消费力偏弱；疫情扰动，消费场景缺失；通货膨胀上行，CPI超预期。
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