金山办公：流式文档龙头，双订阅战略推动加速

金山办公为国内办公软件领域龙头，深耕办公软件三十余年。公司成立于1988年，自1989年推出WPS1.0以来，不断更新发展核心技术。截至2021年12月31日，公司自主研发了多平台操作系统适配技术、WPS新内核引擎技术等15项核心技术，凭借以WPSOffice、金山文档等为代表的办公产品，为全球220多个国家和地区提供办公服务，具备办公软件30余年的技术积累和办公领域专业研究优势。

云和协作战略优势明显。公司产品金山数字办公平台为“云和协作”赋能，解决企业数字化转型面临的三大痛点。受益于宏观环境影响，协同办公在国内渗透率进一步增大，极光预测2021年已达66%，为公司云和协作战略实施提供良好的市场环境。需求将从政企到个人，软件到全家桶辐射释放。“双订阅”战略转型也将带来更高的收入确定性。

政企市场和C端发展态势良好，专项研发带来先于市场的技术储备。

本土产业发展带动政企需求大幅增加，从而增加政企市场和扩大国产化办公软件市场；公司强化产品功能及性价比，牢牢把握C端市场。公司在转型的同时，大力加码研发投入，可对市场变化做出快速反馈。

盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入复合增速为29%，归母净利润复合增速27%。使用相对估值法，2022年可比公司平均PE为130.8倍。给与公司131倍PE，目标价358.94元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：“双订阅”战略无法推进的风险；政企项目无法变现的风险；宏观环境风险。

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