龙源电力：Q3风资源显著改善，业绩实现修复

事件：公司发布 2022年第三季度报告，2022Q3实现营业收入 85.43亿元，同比增长 5.15%（经重述），实现归母净利润 10.20亿元，同比增长 93.06%（经重述），实现归属上市公司扣非净利润 10.70亿元，同比增长 134.03%（经重述）。

2022年前三季度实现营业收入 302.16亿元，同比增长 9.76%（经重述），实现归母净利润 53.53亿元，同比增长-7.25%（经重述），实现归属上市公司扣非净利润 53.24亿元，同比增长-5.63%（经重述）。

风资源显著改善，业绩加速修复。2022Q3公司实现营业收入 85.43亿元，同比增长 5.15%，实现归母净利润 10.20亿元，同比增长 93.06%，归母净利润实现快速增长主要得益于三季度来风量持续改善。根据国家能源局数据，2022年三季度，全国风电利用小时数 462小时，同比增长 34小时，三季度全国风资源显著改善。从公司风力发电量增速来看，2022年 9月同比增速为 32%，2022Q3同比增速为 23%，前三季度同比增速为 14%，三季度风资源好转带动公司业绩实现加速修复。

光伏发电保持高速增长，火电略有下滑。2022年前三季度公司发电量为 514.53亿千瓦时，同比增长 11.84%，其中风电/其他可再生能源（光伏为主）/火电的发电量分别为 420.78/13.47/80.28亿千瓦时，同比增速分别为 13.63%/87.16%/-2.78%。光伏发电量保持高速增长，主要系公司光伏装机规模快速提升所致。从储备项目来看，2022年上半年，公司通过竞配及其他方式，争取开发指标容量3976.5兆瓦（其中风电/光伏分别为 2646.5/1330.0兆瓦），分布式光伏备案1730.0兆瓦，累计取得开发指标 5706.5兆瓦（其中光伏为 3060.0兆瓦），风光项目储备充足。

应收新能源补贴回收有望加速，公司现金流逐步改善。2022年 10月 28日，信用中国网站发布《关于公示第一批可再生能源发电补贴核查确认的合规项目清单的公告》，经可再生能源发电企业自查、中央企业总部审核、地方政府主管部门审查、省级核查工作组现场核查，对项目合规性、规模、电量、电价、补贴资金和环保等六个方面确认的合规项目，将分批予以公示，第一批经核查确认的合规项目共计 7344个。截至 2021年底，公司账面可再生能源电价补贴应收余额为250.82亿元，2022年上半年，公司收到可再生能源补贴回款 114.39亿元。预计随着可再生能源补贴政策的逐步规范，补贴发放将有望实现加速，将能显著改善公司现金流状况。

投资建议与估值。在国家大力发展新能的背景下，龙源电力大力拓展风电、光伏等新能源建设运营，未来成长性高。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为395.17亿元、444.45亿元、498.42亿元，增速分别为 6.2%、12.5%、12.1%，归母净利润分别为 69.29亿元、93.18亿元、116.32亿元，增速分别为 8.2%、34.5%、24.8%，维持“增持”评级。

风险提示：项目推进不及预期；审批进度不及预期；政策推进不及预期。