重庆啤酒：Q3受疫情扰动，静待经营回暖_股票频道

公司前三季度实现营业收入121.83 亿元，同比+8.9%，归母净利润11.82 亿元，同比+13.3%；单三季度实现营业收入42.47 亿元，同比+4.9%，归母净利润4.55 亿元，同比+7.9%。

分析判断: 短期销量增长受疫情影响三季度公司核心的西部区域受疫情冲击较大，使得经营短期承压，单季度收入增长4.9%。拆分量价来看，22Q3 销量87.81 万吨，同比+1.3%，其中我们预计乌苏1-9 月疆外销量同比个位数增长，增速放缓主因疆外疫情反复和餐饮消费偏弱；对应吨价4837 元，同比+3.6%，实现量价稳步提升。分档次来看，三季度公司高档/主流/经济产品营收分别为14.29/21.08/6.21 亿元，分别同比+0.5%/+8.9%/+1.7%，主流档产品增长较好。分地区来看，西北区/中区/南区收入分别为12.07/17.99/11.52 亿元，分别同比-6.9%/+8.2%/+14.0%，增速差异主因受疫情影响程度不一。

前三季度累计来看，实现营业收入121.83 亿元，同比+8.9；其中销量253 万千升，同比+4.5%；吨价4822元，同比+4.2%。

成本压力缓解，净利率稳步提升成本端来看，公司可比口径下三季度毛利率为51.6%，同比-0.43pct，虽然大麦、包材等原料成本仍然承压，但吨成本环比下行，成本压力有所缓解，毛利率维持稳健。费用端来看，Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.5%/0.7%/-0.4%，可比口径下分别同比-1.37/-0.62/-0.38/-0.24pct，整体费用率同比下降2.64pct，销售费用率下降较多，预计因疫情费用投放节奏有所调整。综合来看，Q3 净利率和归母净利率分别为18.6%/9.2%，分别较去年同期+0.47/+0.45pct，对应净利润和归母净利润分别为9.23 和4.55 亿元，分别较去年+14.0%/+16.9%，净利率稳步提升。

前三季度累计来看，毛利率小幅下降，整体费用率下降1.55pct，带动公司净利率和归母净利率分别为19.7%/9.7%，分别较去年同期+0.39/+0.37pct，对应净利润和归母净利润分别为24.01 和11.82 亿元，分别较去年+11.1%/+13.3%，经营效率稳中有升。

积极调整应对市场变化，经营回暖可期公司短期经营受到疫情扰动，后续疫情好转有望为公司带来经营弹性；另一方面随着公司BU 整合、区域调整持续落地，大单品乌苏重回高增可期，同时公司新增楼兰秘酿、赤焱等新品，不断丰富乌苏产品矩阵，支持乌苏规模扩张。长期看，随着需求恢复乌苏有望恢复成长态势，同时公司储备了丰富的品牌组合接档成长。我们看好公司在下一个五年继续“扬帆27”，推进产品高端化、推动销售模式的持续革新和供应链效率的不断提升，提升重啤的盈利质量和行业市占率。

盈利预测参考公司三季报，我们下调公司22-24 年营业收入147.88/173.90/195.20 亿元的预测至143.08/164.80/186.97；下调 22-24 年 EPS 2.83/3.5元7/的4.预20测至 2.75/3.41/4.13 元；对应 2022 年 10月30 日89.00 元/股收盘价，PE 分别为32/26/22 倍，维持公司 “买入”评级。

风险提示原材料价格上涨、行业竞争加剧、疫情影响超预期