青鸟消防：2022Q3业绩增速阶段性承压，应急疏散业务增速亮眼

公司发布2022年3季度业绩，2022年前三季度，公司实现销售收入34.05亿元，yoy+32.19%，实现归母净利润4.16亿元，yoy+11.08%，单Q3公司实现销售收入13.57亿元，yoy+5%，实现归母净利润1.79亿元，yoy+5%。

点评：单3季度业绩增速承压，前三季度整体基本符合预期。分业务看公司前三季度经营情况：（1）通用消防业务总体相对平稳，受疫情反复与宏观景气度压制较大。（2）应急照明与智能疏散业务是当前驱动公司成长性的主因素，业务增幅达100%以上。（3）工业消防电子板块有序推进，中标实施了包括青岛上合核心区配套设施工程项目、广花以及公路地下综合管廊及道路快捷化改造配套工程项目、武汉江夏智能制造产业基地项目、江苏徐州敬安110千伏变电站改造工程项目、浙江乘鹰新材料股份有限公司功能性涂层及光电用胶粘剂生产项目、安井食品中南生产年产3.3万吨速冻项目等代表性项目，持续提升公司在工业消防领域的竞争力与影响力。（4）储能消防电子领域影响力迅速提升，报告期内陆续进行了美国某储能变电站项目、亿纬林洋储能项目、赣州耀能项目烟感储能柜、杭可湖州一期储能柜项目等典型项目的实施。（5）智慧消防加速渗透，截止2022Q3底，“青鸟消防云”当前上线的单位家数近2.4万，上线点位超过213万个。

业务结构调整期公司盈利性指标略有下滑。2022Q3公司毛利率为35.5%，同比下降约1.48个pct，我们判断主要系公司业务结构调整所系，毛利率相对较低的应急照明及智能疏散业务占比提升较快拉低公司综合毛利率。整体费用率保持平稳，单Q3净利率为13.68%，同比下降1.08个pct，致使公司利润增速低于收入增速。2022年1-9月经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长42.10%；四季度公司将持续关注客户的信用情况变化，继续加大应收类款项催收力度并及时、主动、积极地调整欠款催收策略。

无惧短期扰动，未来成长可期。青鸟消防横跨通用消防报警、应急疏散、泛工业消防/储能消防三大核心赛道，是制造业中较为典型的“大赛道，小巨人”。公司三大业务接力成长，持续受益于传统主业（通用消防报警）市占率提升，第二成长曲线明朗（应急疏散起量迅猛）+泛工业/储能消防高端业务突破带来的三重成长，持续看好公司中长期发展。

投资建议：考虑宏观环境存在一定不确定性，下调2022-2024年盈利预测。预计2022-2024年营业收入分别为50.20/65.62/85.08亿元，同比增速分别为29.9%/30.7%/29.7%，归母净利润分别为6.08/8.20/10.69亿元，同比增速分别为14.9%/34.8%/30.4%。EPS分别为1.24/1.68/2.18元，对应PE分别为21.3/15.8/12.1倍，维持“买入-A”评级。

风险提示：市场竞争加剧；应急疏散市场扩容不及预期；工业领域业务拓展不及预期；回款不及预期导致坏账增加；大股东经营不善拖累上市公司。