上汽集团：营收快速增长，静待盈利改善_股票频道

事件概述公司发布 2022年第三季度报告：2022年前三季度总营收为5,274.1亿元，同比-4.6%；归母净利润为 126.5亿元，同比-37.8%；扣非归母净利润为 106.4亿元，同比-40.9%。

其中 2022Q3实现总营收 2,114.2亿元，同比+13.3%，环比+58.3%；归母净利润 57.4亿元，同比-18.4%，环比+311.7%；扣非归母净利润 45.3亿元，同比-26.5%，环比+292.5%。

分析判断:

营收快速增长静待盈利改善产销大幅增长，营收环比迅速恢复。公司 2022Q3总营收为2,114.2亿元，同比+13.3%，环比+58.3%，增速与公司销量整体一致：2022Q3公司批发销量为 153.6万辆，同比+16.2%，环比+51.5%。其中，上汽大众环比增速亮眼，2022Q3批发38.8万辆，同比+21.9%，环比+59.2%。受益于燃油车购置税减半政策，合资乘用车需求加速恢复，我们判断 Q4产销有望进一步上行。

电池成本高涨影响，盈利改善有所滞后。公司整体盈利提升略滞后于销量，2022Q3公司归母净利润为 57.4亿元，同比-18.4%；扣非归母净利润为 45.3亿元，同比-26.5%，对应集团 153.6万辆的销量，单车盈利同比小幅下滑。公司毛利率仍受制于成本端影响，2022Q3公司毛利率为 9.9%，同比-1.6pct，环比+0.4pct，我们判断主要因电池涨价影响，成本端相较去年同期有所上涨。

合资盈利边际改善，但同比仍承压。2022Q3合资板块投资收益为 30.5亿元，同比-27.4%，环比改善明显。报告期内合资销量快速提升，上汽大众、上汽通用分别批发 38.8万辆、34.7万辆，同比分别+21.9%/8.5%，环比分别+59.2%/49.5%。单车投资收益为 0.4万元，同比-0.2万元，我们判断主要受上汽通用产品结构里低盈利车型占比提升拖累。

自主新品成长加速合资纯电快速导入自主新品表现亮眼，飞凡 R7正式上市。全新第三代荣威 RX5/超混 eRX5上市前两个月销量近 3万辆；智己 L79月交付1,019辆，环比微增。9月底，飞凡 R7也正式上市，主打换电及高阶智能，R7共推出 4种版本，售价 30.25-36.95万元，其中电池租用模式下起售价低至 20.59万元，提供越级体验。

合资品牌稳固燃油车基盘，纯电加速导入。8月 26日，上汽通用旗下别克、雪佛兰和凯迪拉克三大品牌，共三十五款展车亮相 2022成都车展，覆盖 MPV、SUV、轿车全品类。其中，基于奥特能电动车平台开发的首款 SUV 概念车——别克Electra-X 首次在车展亮相，全新昂扬 Envista 于展台首发并开启预售。雪佛兰全新 SUV 车型 SEEKER 首次亮相。凯迪拉克首款纯电车型 LYRIQ 锐歌，定位豪华中大型 SUV，也首次在车展亮相，合资加速纯电转型。

交叉持股深化合作助力全球化布局交叉持股深化合作，助力公司全球化布局。上汽总公司与中远海运集团签署《无偿划转协议》，双方交叉持股，在资本与产业层面深化合作。我们认为通过合作中远海运，公司出海资源有望进一步优化，运力预计将得到进一步保障与支持，从而助力公司自主新能源加速出海，完成全球化布局。

海外销量再破十万，出口欧洲持续推进。9月公司海外销量高达 10.8万辆，同比+51.2%。1-9月公司海外市场累计销量达68.8万辆，接近去年全年水平。基于“星云”纯电专属系统化平台的 MG MULAN 批量运抵欧洲，9月在德国、法国、英国等 20个欧洲国家正式上市，将助力公司在欧洲建成“首个 10万辆级海外区域市场”，进一步加快全球发展步伐。

投资建议公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功，在组织力、产品力两大维度全面优化，同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实，平台化能力卓越，自主成长愈发清晰。随着芯片供应的逐渐改善，公司有望迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期，乘用车龙头王者归来。维持公司收入预测不变，预计 2022-2024年营收分别为 7,973/9,050/10,097亿元，由于成本上涨相应调整利润预测，将公司 2022-2024年归母净利润由 177/233/302亿元调整为 175/231/298亿元。对应 EPS 由 1.51/2.00/2.58元调整为 1.50/1.98/2.55元，对应2022年 10月 31日 13.75元/股的收盘价，PE 分别为 9/7/5倍，维持“买入”评级。

风险提示缺芯影响持续；车市下行风险；合资品牌下行风险；电动智能新车型落地不及预期；海外扩张不及预期