游戏行业点评报告：政策确定性增强，重视游戏出海赛道_股票频道

投资要点当前时间点，游戏行业政策面边际改善十分明显，但疫情管控优化后的时长下降还没到来，应重视游戏出海赛道，推荐三七互娱（002555.SZ）和腾讯控股（0700.HK）。

1. 政策面确定性增强：

（1）11月 1日相关部门发表 VR 产业链相关的行动计划；

（2）11月中旬官媒两次发文表明对游戏产业的支持态度；

（3）11月 17日发布新一批版号，共 70款，腾讯、网易均获得了版号。

2. 疫情管控优化后，线上时间或被挤压，游戏行业收入水平或短期下滑，但随着经济继续恢复，消费意愿增强将带动行业收入回升。目前海外已度过下滑阶段，因此当前时间点应优选海外收入占比高的公司。

3. 重点推荐三七互娱（002555.SZ）：22H1海外收入占比 37%，22年 10月中国游戏厂商出海收入第一；腾讯控股（0700.HK）：22Q3游戏业务海外收入占比 27.3%，数款 IP 大作 24年上线。

国内政策环境确定性增强国内政策环境确定性增强。11月 1日，相关部门发布 VR 相关行动计划；11月中旬官媒发文，阐述行业发展的正面价值。17日，11月游戏版号继续发布，逐步呈现正常化节奏。

具体来说，11月 1日，工信部等五部门联合印发《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》，提出到 26年，VR 在经济社会重要行业领域实现规模化应用，形成若干具有较强国际竞争力的骨干企业和产业集群，并提出了10个行业场景应用。

16日，人民财评（人民网旗下）发表《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》。

文中指出欧洲在游戏产业的重视程度，并提出“游戏的娱乐属性总会使人忽略其背后的科技意义”的观点，认为在防沉迷规定完善和落地的前提下，游戏“可以成为中国文化传承和交流创新的网络工具”。

17日，人民日报发文，对 1日的《行动计划》进行了进一步的阐述，发布了名为《虚拟现实规模化应用加速》的文章。对我国当前 VR 产业进行了总结，并对行业未来进行了一定展望，预计到 26年 VR 产业链规模将达 3500亿元。

18日，国家新闻署再次发布新一批游戏版号，数量 70款，且腾讯、网易等大厂均在列。

疫情管控优化后的时长下降尚未到来，游戏出海成长更好我们认为，对于国内游戏行业，随着疫情管控措施的优化，居民出行更加便捷，会造成娱乐时间下降，这将对游戏行业带来短期的负面冲击，但随着经济的恢复，游戏作为可选消费，消费意愿将得到增强，游戏行业又会获得超额增长。而游戏出海赛道，从行业看，整体时长下降周期已过；从竞争格局看，国产份额较低，成长性充沛。

从海外经验来看，疫情管制优化后，由于线下活动增多，游戏行业时长下降，导致收入下滑。21年底，美国开始逐步放松管制，22H1游戏行业收入便出现了下滑。根据 Sensor Tower 数据，22H1美国手游市场收入达 114亿美元，同比下降9.6%；其中，Google Play 平台为 46亿美元，同比下降 20.2%；iOS 平台为 68亿美元，同比持平。这是继 20年疫情爆发之后，首次出现较明显的下滑情况。

投资建议国内政策确定性显著提升，带来游戏股估值修复，但疫情管控优化后的时长下降未至。我们认为，应优选选择出海业务成长性较高、占比较大的公司，推荐三七互娱（22H1海外收入占比 37%，且出海势头良好，根据 data.ai 数据，公司在 22年 10月的中国游戏出海收入榜上排名第一）、腾讯控股（22Q3游戏业务海外收入占比 27.3%，数款 IP 大作 24年上线）。

风险提示国内相关政策、国际关系反复导致部分业务受损，新游上线进度和质量不及预期等。