事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入 58.6亿元（+25.6%），归母净利润9亿元（+16.6%），扣非归母净利润7.2 亿元（+15.5%），经营活动现金流-8.6 亿元。
疫情反复和成本压力导致22Q3 单季度有所承压，后续改善可期。分季度看，22Q3 单季度收入16.9 亿元（+6.7%），单季度归母净利润1.2亿元（+1.4%）,扣非归母净利润3225 万元（-8%），三季度因疫情反复影响和上游采购成本上升导致有所承压。从盈利能力看，前三季度毛利率为45.8%（-5pp），下降的主要原因包括上游采购成本上升、疫情影响部分高端产品现场交付（如场地准备、安装调试等）使得订单收入确认推迟、海外市场导入期毛利率较低等；四费率为33%（-3.3pp），其中销售费用率下降1.2pp，管理费用率下降0.2pp，研发费用率下降0.9pp，财务费用率下降1pp，最终归母净利率15.3%（-1.2pp），考虑到后续疫情和上游成本影响的减弱，以及经营效率的提升，盈利能力改善可期。
设备业务逆势增长，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）前三季度设备收入约51.9 亿 元（+20.9%），在国内影像行业因疫情影响规模下降的背景下，公司实现逆势增长，后续随着贴息贷款在医疗和教育端的落地，公司诊断、治疗及科学仪器均有望受益。2）前三季度服务收入5.4 亿元（+70.7%），在公司保有量设备持续增长和公司的战略重视下，售后服务业务收入贡献越来越大，目前收入占比达到9.3%，比2021 年6.1%的比例大幅提升。从区域看，前三季度国内市场收入51.2亿元（+17.2%），海外市场收入7.4亿元（+149.6%），目前海外收入占比12.6%，比2021 年7%亦大幅提升，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。
国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020 年中国影像设备市场规模为537 亿元，预计2030 年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。2022 年前三季度，公司推出uMI PANORAMA 35S 最新一代数字化PET-CT 系统、uMR Jupiter 5.0T MRI 全球首款超高场全身磁共振系统、uMR NX Neuro eXporer 神经科研专用超高性能3.0T 等创新产品，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。
盈利预测和估值：预计2022~2024 年归母净利润分别为17.5、23.1、30 亿元，对应增速23.7%、31.8%、29.8%，对应PE 分别为90、68、52 倍。
风险提示：疫情反复风险、销售不及预期、政策控费风险。
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