事件描述：公司公布2022年三季报：22Q1-3公司实现营收38.92亿元，同比+21.42%，归母净利润12.03亿元，同比+24.92%，归母扣非净利11.72亿元，同比+28.60%。分季度看，22Q3公司实现营收13.63亿元，同比+23.39%，归母净利润4.24亿元，同比+13.30%，归母扣非净利润为4.25亿元。同比+20.38%。营收增速符合预期，毛利水平略有下滑22Q1-Q3公司中高档/普通白酒营收分别为27.84/8.78亿元，分别同增+31.23/+2.35%，中高档酒类收入占比同比上升4.82pct至76.02%。
分季度看，22Q3中高档/普通白酒分别实现营收9.34/3.51亿元，分别同增+26.63/+19.46%。22Q1-Q3公司毛利率提升0.1pct至68.56%，22Q3毛利率在去年同期高基数下减少4.94pct至69.10%，但环比Q2仍有明显提升。分地区看，22Q3省内/省外收入8.07/4.78亿元，同比增速+31.44/-14.51%。我们认为，公司整体营收增速符合预期，省外收入主要由华东地区贡献，疫情影响下竞争加剧拖累省外表现。费用投放有所收缩，营业外支出拖累盈利费用方面，22Q1-Q3公司销售/管理费用率分别为9.12/3.61%，同比-0.76/-0.70pct；22Q3公司销售/管理费用率分别为8.73/3.27%，同比-2.18/-0.67pct，系终端自点率提升，公司费用投放渐次收缩。22Q1-Q3营业税金率为14.58%，同比-0.65pct；22Q3公司营业税金率为14.78%，同比-0.19pct。22Q3公司受营业外支出影响（22Q3为2579.63万元，21Q3为29.45万元），盈利水平有所承压，22Q1-Q3公司净利率为31.07%，同比+0.73pct；22Q3公司净利率为31.28%，同比-3.35pct。现金流方面，22Q3公司经营活动产生的现金流净额6.51亿元，去年同期为4.12亿元，同比+55.67%；其中，销售回款为15.62亿元，去年同期为11.82亿元，同比+28.89%。22Q3公司合同负债为41.92亿元，环比增加0.41亿元，同比增加0.32亿元。消费氛围已起，洞藏势能可期洞藏系列多年培育，合六淮地区洞6/9已具备较为坚实的大众消费基础较高，考虑到洞藏系列渠道利润率具备竞争力，渠道端推力仍足，迎驾上升势能仍将延续。回款方面，渠道反馈已完成全年目标80%+，合肥地区增速可观，良性库存下预计全年任务顺利完成。省内经济的高质量发展将支撑徽酒升级，带动200元+主流价格带向300+元跃升，考虑到安徽省经济基本面长期向好的发展趋势，次高端价位带依然具备较大的升级扩容空间。
我们认为，凭借洞6/9积累的大众消费基础，公司有望把握徽酒次高端扩容主线，加速产品结构升级并驱动洞16/20快速成长。投资建议渠道反馈，省内公司持续优化核心区域经销商，以小商配大商，控量控价为核心，渠道利润或将维持竞争力；省外市场部分区域仍有招商需求，空白市场仍有增补潜力。我们认为，迎驾依然保持着厂商共赢的渠道运作模式，公司业绩有望良性增长。我们预计2022-2024年公司营收分别为55.70/67.12/80.34亿元，同比增长21.7%/20.5%/19.7%。归母净利润为16.99/20.66/25.00亿元，同比增长23.0%/21.6%/21.0%，EPS分别为2.12/2.58/3.12，对应PE分别为23.82/19.59/16.19，维持“买入”评级。风险提示疫情散播风险，宏观经济不及预期风险，省内竞争加剧风险。
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