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合盛硅业:“双硅”拖累Q3业绩,看好业务扩张下的成长属性

来源:中国银河 作者:任文坡 2022-10-28 00:00:00
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事件公司发布三季度报告,2022年前三季度实现营业收入182.8亿元,同比增长29.1%;实现归母净利润45.5亿元,同比下降9.2%。其中,Q3单季实现营业收入52.8亿元,同比下降17.7%、环比下降20.2%;实现归母净利润10.1亿元,同比下降61.6%、环比下降32.4%。

主营产品价差走低叠加工业硅销量下降致公司Q3业绩表现不佳Q3除石油焦价格大幅上涨外,公司原料采购价格普遍环比窄幅下降,成本压力略有缓解。但国内疫情反复,有机硅终端需求表现不佳,叠加行业新增产能较多,供需格局转弱,有机硅价格/价差存在较大降幅。

分品种来看,工业硅方面,公司Q3实现销量11.54万吨,环比下降31.61%,以市场价计算价差环比下降15.20%。有机硅方面,公司110生胶、107胶、混炼胶、环体硅氧烷、气象法白炭黑Q3合计实现销量16.10万吨,环比增长5.11%;其中107胶以市场价计算价差环比下降22.04%。我们认为,随着四川、云南地区枯水季的临近,当地工业硅供应存下降预期;多晶硅产能有望迎来集中释放,在供需驱动下,工业硅价差有望实现反弹。有机硅方面,目前无工业硅原料配套的有机硅企业普遍处于亏损状态,行业正通过自发减产调节供需平衡,后续有机硅价差有望逐步止跌企稳。

工业硅、有机硅业务有序扩张,龙头地位持续巩固截至6月底,公司拥有工业硅产能79万吨/年、有机硅单体产能133万吨/年,市场规模行业领先。在此基础上,公司在新疆和云南地区在建80万吨/年工业硅和40万吨/年(折合单体)有机硅项目。其中,东部合盛煤电一体化项目二期年产40万吨工业硅项目于7月份试生产;云南合盛水电硅循环经济项目一期年产40万吨/年工业硅项目、新疆合盛新材料煤电硅一体化项目三期年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目均有序推进。随着上述项目逐步释放,公司在工业硅、有机硅行业龙头地位将进一步巩固,同时新项目也将为公司贡献业绩增量。

进军多晶硅领域,深化产业链一体化布局2021年12月,乌鲁木齐市人民政府与公司签订战略合作框架协议,投资硅基新材料产业一体化项目,建设内容涵盖硅基新材料、单晶切片、电池组件、光伏发电等,预计2024年全部建成投产。其中,年产20万吨高纯多晶硅项目于2022年开始建设,一期10万吨计划在2023年上半年投产。新能源市场空间广阔,公司凭借上游工业硅成本优势切入多晶硅赛道,在深化产业链一体化优势的同时,有望给公司带来新的盈利增长点。

投资建议预计2022-2024年公司营收分别为241、363、438亿元;归母净利润分别为59.1、79.4、94.2亿元,同比变化-28.0%、34.3%、18.7%;EPS分别为5.50、7.39、8.77元,对应PE分别为19.5、14.5、12.2倍,维持“推荐”评级。风险提示原料价格大幅上涨的风险,产品景气度下滑的风险,新建项目达产不及预期的风险等。





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