伟星新材公司动态点评：Q3盈利改善明显，逆势彰显韧性

事件：公司披露2022 年三季报，前三季度实现营业收入41.63 亿元，同比增长3.40%。归母净利润7.69 亿元，同比下降0.51%。扣非净利润7.37 亿元，同比下降0.92%，对此点评如下：Q3 收入保持稳定，盈利改善明显。持续得益于良好的零售及渠道优势，公司单三季度营业收入同比增长1.31%至16.61 亿元，归母净利润同比增长12.49%至4.04 亿元。1）Q3 毛利率/净利率同比提升、环比大幅改善。公司Q1-Q3 毛利率/净利率同比下降1.35pct/0.60pct 至39.96%/18.70%，其中Q3 毛利率/净利率为43.31%/24.70%，同比分别增长1.42pct/2.69pct，环比增长4.78pct/8.04 pct。

截至9 月30 日，PE/PVC 价格指数同比下降15.96%/48.89%。2）经营活动净现金流、收现比维持较好水平。公司前三季度经营活动净现金流同比减少25%至6.82 亿元，收现比同比减少6.33pct 至108.39%。投资活动产生的现金流量净额同比增加2.87 亿元，主要系本期末结构性存款到期未续购所致。汇率变动对现金及现金等价物的影响本期数较上年同期数减少54.35%，主要系汇兑损失增加所致。

平滑地产下滑周期，同心圆战略持续推进。公司抗周期性较强，受地产行业影响较小。公司战略指引，从“全力推行零售-零售为先、工程并举-零售工程双轮驱动”稳步推进。2016 年，公司提出“同心圆产品链”战略，积极拓展新品类业务，进军防水、净水、厨卫五金等领域。同心圆产品包括：“咖乐”防水（防水、墙地固、瓷砖背胶系列）、伟星净水（前置过滤器、净水机、壁挂式管线机、中央机）、伟星厨卫（暗装系列、角阀、地漏、水嘴、软管），目前，公司已形成较为完整的净水、防水和配套服务产品线，并不断推出新品。

塑料管道行业稳定发展，集中度逐步上升。塑料管道广泛应用于给水排水、消防、供暖等领域，2021 年中国塑料管道的产量达1677 万吨，同比增长2.50%。

目前国内较大规模的塑料管道生产企业在3000 家以上，年生产能力超过3000万吨。其中，年生产能力1 万吨以上的企业约为300 家，有20 家以上企业的年生产能力已超过10 万吨。随着双碳目标提出，落后产能逐步出清，市场份额有望进一步向头部企业集中。2016-2021 年，CR3 从15.95%提升至21.41%；CR5 从18.40%提升至24.07%。伟星新材PPR 管道收入规模较高，市占率约为8%，仍有较大提升空间。

投资建议：Q3 盈利改善明显，逆势彰显韧性，维持增持评级。预计公司2022~2024 年的归母净利润分别为12.77 亿元，15.63 亿元，18.08 亿元，同比增长4%，22%，16%，对应PE 市盈率分别为21、18、15 倍。公司建立“扁平化”经销模式，首创“星管家”特色增值服务，创新商业模式，加深家装护城河；持续推进同心圆战略，积极布局防水、净水、厨卫领域，切实提高产品配套率；产品+服务塑造高端品牌形象，竞争优势明显。

风险提示：原材料价格上涨超预期风险；行业竞争加剧风险；下游市场需求下降风险；市场扩容不及预期风险；疫情反复风险等。